前面我们已经讲解过股指期货的风险管理功能。接下来我们就来探讨一下股指期货的出现对股市的积极影响。
首先，股指期货有助于减少现货波动。年4月16日，中国金融期货交易所继沪深300股指期货之后，推出上证50和中证500两种股指期货。我们利用这两个新产品推出前的数据来研究市场上只有沪深300股指期货时投资者风险管理的表现。结果如下图所示。图中套期保值率越平滑，说明套期保值效果越好。
可以看出，利用沪深300股指期货对沪深300指数进行套期保值，套保比例相对稳定，不需要频繁调整仓位，套期保值效果最好；利用沪深300股指期货对冲上证50，虽然效果不如对冲沪深300指数，但由于沪深300与上证50指数高度相关，对冲效果更好也不错；但如果用沪深300股指期货对冲沪深500、中小板指数尤其是创业板指数的对冲比例上下跳动很大，说明只用沪深300股指期货来管理这些中小盘股指的风险敞口并不有效。
再看对冲效率指标，即风险对冲的表现，数字越高，对冲效果越好。下图显示，利用沪深300股指期货对冲沪深300和上证50的效果最好。绿线代表中证500，蓝线对应中小板指数。对冲性能非常差。最差的是创业板。指数，年后效率接近于零。以上两个数字说明，仅靠沪深300股指期货单一品种来管理股市风险是不够的。市场需要有针对性的股指期货品种来满足不同的风险敞口管理需求。就像南方人爱米饭，北方人爱面食一样，市场不能只提供米饭。
股指期货的这种对冲功能，理论上会减少现货市场的波动性，因为有了对冲工具，投资者不需要频繁换仓。作者在年发表学术论文发现，自年沪深300股指期货推出以来，股市波动性有效降低了20%左右。做这个实证研究最大的困难在于，我们不能简单地比较股指期货推出前后的统计数据，而必须找准因果关系，确定股市波动性的下降不是因为其他原因，但这只是“因为”股指期货的推出。的。为了识别这种因果关系，我们首先利用多个变量，包括全球主要市场的股市波动，以及中国的宏观经济变量，构建了中国股市的波动。模型尽可能贴近中国股市的历史波动性。模型拟合结果如下图所示。红线是模型给出的结果，蓝线是市场的实际波动率。可以看出，拟合结果比较接近事实，不存在系统误差。
在确定模型的有效性后，我们利用该模型对年4月16日股指期货推出后的市场波动进行了预测。预测结果如下图红线所示，以及观测到的实际股市波动是蓝色的。金属丝。可以清楚地看到，绝大多数实际波动率都低于模型预测值，后续的统计分析也证明这种差异具有统计显着性。这充分说明股指期货的推出，而非其他因素，有效降低了我国股市的波动性。
其次，股指期货有利于提高现货市场运行质量。除了股市的波动之外，股指期货对整个股市的质量还有什么影响呢？这个问题并不容易回答，但年股市异常波动后对股指期货交易的限制却提供了绝佳的研究机会。下图为三个股指期货品种的成交量时间序列。蓝线是沪深300股指期货。第一次限售时间为年8月26日，三个期货品种交易量均出现明显下降。当年9月2日，又采取了第二项更为严格的限制措施。最糟糕的时候，期货指数的交易量下降到原来水平的1%左右。
如何识别此类影响？根据期现匹配规则，即投资者卖出股指期货进行套期保值的，其套期保值金额应与现货持仓规模相匹配。期货持仓合约的价值原则上不得超过需要套期保值的证券或其他证券。标的资产的市场价值。在这种情况下，股指期货交易限制只会影响相应指数成分股的交易，而不会影响非成分股的交易。基于这个关键点，我们决定在学术研究中使用双重差分法，就像做自然科学实验一样，通过比较实验组和对照组，消除其他共同因素的影响，从而重点估计期货指数交易限制对股市的影响。对运营质量的影响。结果如下所示。由于篇幅限制，这里仅展示交易量的变化。其他市场运行质量指标如买卖价差、订单深度等类似。
最后，股指期货对于金融市场的国际竞争具有重要意义。早在年9月，新加坡交易所就率先推出针对中国A股市场的A50股指期货，但交易量长期以来微乎其微。年4月，沪深300股指期货推出，新交所立即做出回应。年9月，采取降低合约面值、取消午休、增加夜盘等一系列措施激活交易量。等，促使A50股指期货交易变得活跃，但各方面仍不如沪深300股指期货。
我们对A50和沪深300股指期货的价格发现功能进行了比较分析。如果有新的信息对市场产生影响，哪个股指期货会首先体现？哪些股指期货反映的信息更多？这就是期货的价格发现功能。结果显示，沪深300股指期货的信息份额占据绝对优势，为76.7%，而A50股指期货只有23.3%。我国期货市场反映新信息冲击的速度越来越快。但年我国国内股指期货交易受到限制后，研究显示，A50和沪深300股指期货的交易量大致相当，信息份额也改为各50%。这说明交易限制大大削弱了我国期货指数的价格发现功能。
考虑到未来我国金融市场将进一步对外开放，越来越多的境外投资者将直接投资A股市场。如果没有包括股指期货在内的金融衍生品来对冲风险，这些投资者自然会选择去新加坡或者其他海外交易所进行对冲，那么交易规则就不在我国的掌控范围之内。如果价格出现大幅波动，中国投资者将处于被动地位。因此，股指期货交易进一步常态化非常有必要，这对于引进国外中长期资金进入A股市场、保障我国金融市场安全具有重要意义。
