风险溢价和COC，想要全面了解股市估值，就必须了解这两个指标。
最近，投资者继续质疑美国股市估值是否过高，尤其是对于成长型公司和其他全球市场而言。但标准的股市估值指标并不能说明全部情况，了解资本成本(COC)可以为充分理解股市估值提供非常重要的帮助。联盟伯恩斯坦控股公司的分析师写了一篇文章详细介绍了这一点。
今年以来，美国股市一路飙升，屡创新高。截至11月30日，标普500指数上涨28%，市盈率接近18倍，比15年平均水平高出约24%。然而，市盈率指标是一个狭义指标，不能反映宏观经济状况或估值的实际市场背景。
为了全面了解股市估值，投资者需要回到基本面，看看真正决定证券价值的因素。
预期收益：股票市场估值的最终衡量标准
预期投资回报是多少？这可能是投资者在购买证券时提出的最重要的问题。投资者想知道在承担一定的投资风险后他们可能会获得什么回报。证券的预期回报将随着其价格的变化而持续波动，并且证券的价格将持续变化和调整，直到买家和卖家之间达到平衡。
某些投资的预期回报很容易知道。例如，如果您以6%的利率借给朋友100美元，您将收到6美元的利息。对于公司债券和政府债券，电子报价收益率是投资者持有债券至到期时可以预期获得的回报。
然而，股票并没有明确提供预期回报，因为没有直接的方法来观察股票的预期回报。但COC可以提供帮助。它衡量公司为了盈利而必须从其投资中获得的回报率。因此，COC是衡量每只股票和市场预期回报的良好指标。
无风险利率
要解释COC，我们得从所谓的无风险利率说起。RFR是几乎确定的回报率。如果RFR为负，投资者可以规避投资风险，转而持有现金以获得回报。如果RFR为正，投资者可以放弃无风险资产，转而投资股票或债券以获得更高的收益。
此外，RFR的走势也是研究判断10年期美国通胀保值证券收益率走势的重要参考指标。由于股票市场通常比TIPS风险更高，因此COC应始终高于RFR。它们之间的价格差就是所谓的风险溢价。举个简单的例子：如果COC为7%，RFR为2%，则风险溢价为5%。
那么，这种价差与股市估值有什么关系呢？
随着股市上涨而投资者对未来盈利的预期保持不变，股市估值就会被夸大。随着投资者投入市场的每一美元收益减少，COC也会下降。
另一方面，如果RFR和COC下降的幅度完全相同，则风险溢价也将保持不变，这意味着股票市场相对于其他金融资产的相对估值并没有真正改变。
风险溢价是什么意思？
风险溢价是衡量市场情绪的一个很好的指标。在恐慌时期，随着投资者回避风险较高的股票收入，转而选择更安全的政府债券，风险溢价会扩大，从而压低收益率。也就是说，COC和TIPS收益率通常会一起变动，这意味着风险溢价通常在约5.5%的恒定值附近波动。
到年中期，风险溢价已变得异常低。随着当年晚些时候股市下跌，利差再次扩大。从年初到最近，即使股市飙升，风险溢价也保持相当稳定。这意味着今年大部分时间里，股市估值的绝对值异常膨胀，但相对于其他市场并没有太大变化。
股市估值是否人为过高或过低？
对于投资者来说，估值问题是一个难题。今后，即使按照传统估值指标，股市确实存在泡沫，真正重要的问题是风险溢价是否处于异常状态。换句话说，投资者需要关注的是，风险偏好是否真的已经极端到难以回归正常水平？
目前，股票风险溢价约为4.6%，略低于15年平均水平。然而，如果股市继续上涨，迫使COC下跌，而TIP收益率保持不变甚至上升，那么风险溢价将会下降，并可能很快降至极低水平。
那么，美国股市估值真的太高了吗？从绝对值来看，是的。但从相对价值角度来看，泡沫似乎并没有那么严重。然而，目前风险溢价既不是很高也不是很低，这意味着不存在大幅反弹或下降的可能性。
联博分析师表示，把握市场拐点的时机从来都不是一个好主意。相反，他们认为使用当前的COC估算作为参考来了解在当前条件下投资市场时可以预期的预期回报更为有用。
随着时间的推移，即使当前回报率相对较低，专注于投资具有稳健商业模式、健康资产负债表以及有能力赚取超过COC回报的公司的投资者应该能够获得比市场预期更多的收入。更高的潜在收入。
投资者指望温和的通胀和利率来支撑美国股市，并帮助抵御对明年企业利润增长预期放缓的担忧。
投资者指出，按市盈率计算的股市估值预计将高于20世纪80年代中期以来的平均水平，最近的情况就是如此。
美国政府债券收益率和总体消费者价格均呈上升趋势，尽管幅度相对较小。投资者指出，债券收益率较低意味着股市投资竞争力下降，相对温和的通胀支撑维持低利率。
南卡罗来纳州格林伍德资本首席投资官沃尔特托德表示，“从历史来看，有一种观点认为，在当前通胀和利率背景下，高估值是合理的。”
维持相对较高的股市估值的能力非常重要，因为预计年企业盈利增长将放缓，可能会影响股票回报。随着下个月公布第三季度财报，分析师将越来越关注明年的前景。
根据汤森路透I/B/E/S的数据，今年生效的企业减税措施提振了标准普尔500指数。SPX成分公司的利润预计年将增长23%，年将增长10%。
根据汤森路透Datastream的数据，标准普尔500指数过去33年的远期市盈率平均为15倍，但两年多以来一直高于这一水平。
今年，远期市盈率在1月底达到约18.5倍的峰值。此后，市场经历了10%的回调，目前远期市盈率在16.8倍左右。
亚特兰大SunTrustAdvisoryServices首席市场策略师基思勒纳(KeithLerner)表示，60多年来的数据显示，当常见的通胀指标消费者价格指数(CPI)同比上涨0%至4%时，标普500指数平均估值高于CPI涨幅或通货紧缩时更高。
上一次CPI同比上涨超过4%还是在10年前。
当CPI上涨0-2%时，标普指数的远期市盈率为16.6倍；当CPI上涨2-4%时，标普指数的远期市盈率为16.4倍。周四公布的数据显示，8月份CPI同比上涨2.7%。
勒纳认为，16-17倍的市盈率是目前合理的估值水平，全球贸易紧张等因素将导致市盈率在此范围内波动。
勒纳表示：“市场认为16倍的远期市盈率是非常好的支撑。”
瑞士信贷股票策略师预测，到年底，远期市盈率将上升至18倍。他们预计标普500指数明年将收于3,350点，较当前水平上涨约15%。
瑞士信贷股票策略师PatrickPalfrey表示，减税等因素正在提振年的企业业绩，因此明年利润增长的下滑不会像看起来那么严重。
Palfrey表示，今年的基本利润增长接近9-10%，略高于瑞士信贷明年近8%利润增长的预测。
瑞士信贷还认为，明年经济衰退的风险有限。
“经济实际上仍在以非常稳健的速度发展，”帕尔弗里说。
尽管当前市盈率高于历史平均水平，但分析师指出，由于标普500指数成分逐渐调整，包括高价值科技公司权重增加，这样的历史比较可能不再合适。
另一个因素是，与债券或其他资产相比，股票相对有吸引力。例如，用利润除以入场时的股价计算出的收益收益率，目前标普500股票的收益率为6%，而10年期美国国债US10YT=RR的收益率约为3%。
债券收益率飙升将打破估值平衡，随着美联储继续预期的紧缩周期，估值平衡可能会受到考验。
Nationwide投资研究总监马克哈克特(MarkHackett)表示，10年期美国国债收益率达到4%会给股市带来压力，但他认为短期内不会达到这一目标。
“每项投资都是为了多赚一点钱，”哈克特说。
美股S&P指数：标准普尔，美国评级机构。一般来说，S&P指的是美国股票的标准普尔500指数，比道琼斯指数和纳斯达克指数更全面。
虽然标普500指数与沪深300一样都是蓝筹股指数，但标普500指数并不是简单地根据上市公司规模来选股。标准普尔500指数不限制所选公司的市值。也就是说，标普500指数不仅包括大型公司，还包括许多中型公司。
这些企业的选择标准必须是行业领先者。因此，标普500指数是一个带有主观判断的蓝筹股指数。
除了行业领先之外，成分股的ROE也是入选标普500的硬性指标。几千点，长期ROE美股研究院让更好的标普指数成分股变得更容易被选中。这也导致标普500指数的估值表现与一般市值加权指数有所不同。
标准普尔500指数是第一个被追踪并发行的指数基金。标普500指数基金早在年就出现了，美国股市最著名的标普500指数基金是道富银行的SPDR，代码SPY。
标准普尔500指数也是目前追踪最多基金的指数。数万亿美元的资金投资于标准普尔500指数，远远超过美国其他股指。如此大量的资产甚至带来了成分股的买入效应：如果一只股票入选标普500指数，入选后，该股票将获得大量指数基金资金对其进行买入，从而产生一定的上涨；如果被剔除出标普500指数，也会因为短时间内卖出量较大而下跌。
标准普尔500指数的三大特征
1.“更广泛”的基础广泛的指数
标准普尔500指数基金是非常优秀的基础广泛的指数基金。与我们平时接触的沪深300、恒生等指数相比，标普500在行业配置上相对更加均匀。
美国股市也遵循10个一级行业的行业分类方法。我们可以看到，10个一级行业中，占比最大的是信息技术，达到19.29%，其次是金融，占15.33%，医疗保健、日常消费。非日常消费占比也不错。
我们再看看沪深300指数，它的定位与A股相当。虽然也包括10个一级行业，但沪深300更偏科科，金融占比40%，如信息技术、医疗健康、日常消费等。行业方面，沪深300企业比例不足。
我们之前在分析行业指标时提到，从长期来看，医药和日用消费是最好的两个行业，周期性低，自由现金流高，股票长期收益好；可选消费和金融是第二好的。行业，但也能跑赢市场平均水平。信息行业的龙头股也会非常好。
其他行业，如材料、能源等，周期性较强，涨跌剧烈，长期回报不佳。
标普500中，好行业占比54%，而沪深300仅占比30%。这使得标普500指数的周期性相对较小，更加稳定，更容易实现“慢牛”趋势。您可以比较两者在同一时期的趋势。涨跌剧烈的是沪深300，涨跌缓慢的是标普500。标普500更接近我们预期的“多头牛”。
这是标准普尔500指数的第一个特征：标准普尔500指数是一个范围更广、更稳定的基础广泛的指数。
2.代表美国股市的基准回报
标准普尔500指数的第二个特点是它作为市场基准，反映市场的平均回报。换句话说，如果主动型基金经理或者自己投资的回报不如标普500指数基金，那还不如投资标普500指数基金。巴菲特还提到，如果他去世，剩余现金将购买到标普500指数基金。原因是标准普尔500指数可以获得平均市场回报。
那么标准普尔500指数的回报率是多少呢？
标准普尔500指数的起始点是10。从年开始，标准普尔500指数今天是点。剔除股息收入后，标普500指数在75年里上涨了200多倍，年化回报率约为7%。考虑到标普500指数的历史平均股息率约为2-2.5%，过去75年标普500指数能够为投资者带来约9%的年化回报。
事实上，这一回报弱于同期港股和A股。毕竟过去20年是中国经济崛起的阶段，上市公司利润增速远高于美股。但给人的印象是，美国股市更牛，赚钱的人更多。原因是标普500指数的上涨趋势相对稳定，这让人感觉更加看涨。
3.
美元资产，分散人民币风险
作为国内投资者，我们投资标普500还有一个非常重要的作用，就是分散人民币风险。
首先，标准普尔500指数是美元资产。其次，标普500本身的波动性远低于A股，相关性并不大。因此，持有部分标普500指数基金可以分散人民币贬值和股市波动的风险。
不过，由于国内外汇限制，不少投资美股的QDII基金已暂停申购。目前，您可以从购买投资市场上美国股票的ETF过渡。如果你有能力直接投资美股，可以自己转外币购买。
但前提是标普500的估值值得投资：我们可以耐心等待标普500值得投资的时间再进行配置。
标准普尔500指数什么时候值得买入？
这是我们最关心的。标准普尔500指数什么时候值得买入？
在投资标普500指数时，我们也会参考估值指标。对于标普500指数来说，由于行业配置相对合理，盈利波动较小，因此采用市盈率进行估值较为合适。我们可以看一下标准普尔500指数的收益图表。在-99年的互联网泡沫和-09年的经济危机期间，盈利曾短暂暴跌。大多数时候，它们相对稳定，适合使用市盈率进行估值。
在选择标普500指数成分股时，也会重点选择ROE高的股票，因此市净率也可以作为标普500指数的辅助参考。
20世纪80年代之前和年代之后，标普500指数的估值表现存在很大差异。标准普尔500指数在年代估值较低，在年代末至年估值较高。
巴菲特在分析这段历史时介绍，年代左右美股表现不同的首要原因是利率。年至年，美国长期国债利率大幅上升，从4%升至15%。过高的利率抑制了股市的表现，导致美国股市在此期间表现非常糟糕；17年后又回落至3.5%以下。这推升了股市整体估值，开启了美股的长期牛市。
这个解释还是有道理的。毕竟，“利率之于投资，就像重力之于物体一样。利率越高，向下的拉力就越大。”
另一个原因是行业份额的变化。20世纪80年代以来，信息技术、医疗、消费等行业在美股中所占份额逐渐增大，尤其是信息技术行业。得益于20世纪90年代的科技泡沫，该行业取得了长足发展，至今仍是标普500指数的最大贡献者。占比最高的行业。优秀的行业利润稳定、周期性低，相应的估值也会相对较高。
低利率+优秀产业成为主力，使得标普500指数自20世纪80年代末以来从未出现过年代低于10PE的低估值。
这种情况还能继续下去吗？
它仍将持续很长一段时间。信息科技、日用消费、医药等行业龙头股表现优异，一个很重要的原因就在于需求的稳定。这些行业短时间内不会出现大的变化。因此，标普500指数的这种估值特征将在未来很长一段时间内持续下去。
因此，我们在分析标普500指数时，需要区别对待不同时期的历史估值。
标准普尔500估值高低区间
从20世纪80年代至今，剔除因盈利突然下降而导致的市盈率上升，标普500指数的平均市盈率为17倍；16%的时间处于低于14倍的低估值；16%的时间，处于高估值22倍的高位。所以我们可以在标普500市盈率低于14倍时分批投资，高于22倍时卖出。
其中，-99年和-09年，标准普尔500指数经历了两次盈利突然下滑。在此期间，市盈率无效。例如，年经济危机期间，标准普尔500指数的市盈率突然飙升。如果你误以为估值高而卖出，其实你就错了。
当出现特殊情况时，我们可以利用市净率来协助。
由于标普500成分股的ROE不错，相应的市净率也比较高。同期PB平均值在2.7-3倍之间。PB低估区域大致在2.3倍以下，高估区域大致在3.5倍以上。当市盈率失效时，可以利用市净率来辅助估值。
我们如何投资标准普尔500指数？
SPY是全球第一只标普500指数基金，也是规模最大的一只，规模超过亿美元。在投资美国股市标普500指数时，SPY是一个不错的选择。
顺便表扬一下美国指数基金网站。各种估值披露信息都比较齐全，不像在中国随心所欲。
我们可以看到，目前标普500PE的静态市盈率约为18.85，市净率约为2.68，近几年每股收益增长率约为10.16%。这些数据都在正常范围内，我们可以继续耐心等待。
对于境内投资标普500，由于QDII基金有外汇限制，目前可以通过博时标普500ETF进行投资。标准普尔500指数的国内投资也将承担额外的部分汇率风险。如果未来美元相对人民币升值，我们大概率会赚钱，进而影响我们的投资收益。这是一把双刃剑。
总结
与国内金融占比较高的沪深300相比，标普500是一个更全面、更优秀的指数：行业比例合理，利润稳定，长期牛市让大多数投资者获得了不错的回报。标普500指数的声誉、成熟度、稳定性都是国内指数需要学习的地方。
目前美股估值处于正常区间，但美国加息存在一定预期。利率上升会在一定程度上压制股市的表现，这对我们来说是一件好事。我们可以耐心等待美股进入狩猎区。
标准普尔是世界权威金融分析机构，由普尔先生于年创立。标准普尔于年由普尔出版公司和标准统计公司合并而成。标准普尔为投资者提供信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。年，美国证券交易委员会承认标准普尔为“国家认可的评级组织”或“NRSRO”。年4月18日，标准普尔将美国长期主权信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，并维持主权信用评级不变。
作为金融投资界公认的标准，标准普尔提供广泛认可的信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。在标准普尔提供的多元化金融服务中，标准普尔指数和标准普尔500指数已分别成为全球股市表现和美国投资组合指数的基准。该公司还为全球超过220,000种证券和基金提供信用评级。目前，标准普尔已成为世界一流的信息品牌和权威的国际分析机构。
标普500指数的计算公式如下：
标普500指数=500家公司总市值/最新指数除数*最新指数除数为基值
