核心思想
历次美元指数见顶的背景主要分为两类：1）美国经济相对于欧洲经济的优势减弱。2）美国货币政策宽松于预期，短期美元流动性供给增加或需求减少。此外，全球风险事件的缓和也将使美元指数迈向阶段性峰值。
美债收益率历次见顶的背景。1）中期美债收益率的见顶和下跌往往伴随着美联储加息周期的结束，见顶时间比上次加息提前2-4个月或基本同步。2）美债收益率下跌的核心因素往往是对美国经济增长放缓的预期，导致美联储政策转向鸽派。3)预期反射程度影响峰值时间。
美元指数和美债收益率双双见顶：年和年，美债收益率和美元指数见顶回落。年末和年中期，美元指数和美债收益率见顶并进入下行阶段。这两次，美元指数见顶回落。指数和美债收益率“双见顶”的同时，美国通胀回落，经济增长放缓甚至陷入衰退，美联储加息周期结束。
美元指数的影响机制。美元指数影响A股和港股的核心机制是，美元指数的强弱带动人民币和港币汇率的变化，影响跨境资金流动，从而带动人民币和港币的升值和升值。股市下跌，但对A股风格没有明显影响。美元指数对恒生指数和中国A50指数的负面影响更为显着。此外，当美元指数涨跌引起人民币汇率大幅波动时，可能会影响市场对国内货币政策的预期，汇率变化对各行业企业基本面产生结构性影响。
美债收益率的影响机制：与美债收益率相比，实际美债收益率对A股的影响更大。但其对A股的影响不能一概而论，需要根据影响变化的主导因素进行综合分析。在主要由经济增长驱动的美债实际利率变化中，A股往往与美债实际利率走向趋同，因为它们都是经济上行/下行的结果。流动性驱动的美债收益率变化影响A股估值和定价，对A股产生负面影响；而实际的美国债券收益率会影响增长/价值风格。当美债实际收益率上升时，A股大多属于价值风格。下降趋势多为增长风格。
美元指数和实际美国国债收益率的四个象限。1）美元指数下跌，美债收益率上涨：A股多数上涨，市值和上证50超额收益，金融能源为主。2）美元指数上涨，美债收益率下跌：A股涨跌互现；增长方式占主导地位，但不一定大、小；信息技术占主导地位。3）美元指数、美债实际收益率双双上涨：A股下跌；市值与上证50有超额收益；金融和日常消费占主导地位。4）美元指数、美债实际收益率双双下跌：A股多数上涨；成长方式；日常消费、信息技术、新能源占据主导地位。
年，美债收益率和美元指数预计都会下跌，这将为A股和港股提供有利支撑。美联储放缓加息步伐后，实际美债收益率预计将见顶回落。随着美国陷入衰退的概率加大，以及能源危机对欧洲经济的拖累将在冬季后得到解决，只要全球政治或金融风险事件不发生，美元指数有望回落从年的高位来看，美元指数的下跌给A股和恒生指数带来了更大的上涨机会。美债实际收益率回落后，将有利于A股成长型的表现。日常消费、信息技术、新能源等增长板块或将受益并表现较好。在香港股市美债收益率下跌期间，医疗保健和信息技术大多出现超额收益。
风险提示：美联储加息幅度超预期；国内经济复苏不及预期。
目录
01历次美元指数和美债收益率是如何见顶的？
年以来，美元指数见顶时间为年7月至年1月、年11月、年11月至年3月、年6月、年7月、年末、年3月。十年期美债收益率的时段包括年1月、年6月-年6月、年4月、年12月和年11月。
一、美元指数影响因素及历次见顶背景
美元指数是综合反映美元在国际外汇市场上的汇率走势的指标。它用于衡量美元兑一篮子货币的汇率变化。目前美元指数一篮子货币包括欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗、瑞士法郎等六种货币。相应的权重分别为57.6%、13.6%、11.9%、9.1%、4.2%和3.6%。
相对经济实力和美元指数
由于美元指数衡量的是美元相对于一篮子货币的强弱程度，因此在影响美元指数的因素中，根本性的差异，即美国经济相对于其他国家或地区的强弱程度就成为了美元指数的重要指标。影响美元指数走势的重要因素。并且由于欧元在货币篮子中占比接近60%，是货币篮子中对美元指数走势影响最大的货币，因此美元指数与美国和欧洲的相对强弱有关。经济体。不过，在美元指数本轮走强过程中，两者出现分化，这反映出美国和欧洲货币政策节奏的差异可能是美元本轮走强的主要原因。
长期来看，美元指数的拐点与美国全球GDP的拐点基本一致。这意味着美元指数走强往往意味着美国经济在全球处于领先地位，而美元走弱往往对应美国GDP在全球下降，美国经济弱于其他主要经济体。
货币政策相对宽松与美元指数
根据利率平价理论，汇率受到两国利差的影响。美国与其他主要国家或地区相对宽松的货币政策，以及美国与欧洲之间的利差也会对美元指数产生影响。从历史数据来看，当美国与欧元区基准利率差距拉大时，即美联储政策比欧元区紧缩时，多对应美元指数的上行阶段。但我们也看看
率所代表的全球流动性环境变化也成为A股估值定价中无风险利率的参考因素。当实际美债收益率上行时，全球流动性环境收紧，贴现率提升，杀估值；当实际美债收益率下降，全球流动性环境紧缩，贴现率下降，拔估值。再加上年以来实际美债收益率变化的主要驱动因素为美联储货币政策所引起的流动性环境，这就导致A股表现与十年期美债收益率呈现负相关。
正因为十年期美债收益率影响A股的估值定价，所以从历史数据来看，近些年十年期美债收益率对A股的成长价值风格影响显著。为了剔除大小盘的差异，这里用小盘成长/小盘价值、大盘成长/大盘价值来衡量成长与价值风格的相对表现。可以看到，从年以来，实际美债收益率的上行和下降对于成长、价值风格的相对表现影响显著，实际美债收益率上行对应A股多表现为价值风格，估值承压环境下价值风格表现更稳健；而实际美债收益率下行阶段，A股多表现为成长风格，成长股在拔估值阶段表现出更大弹性。但相比之下，美债收益率走势与A股大小盘风格的关系并不稳定。
中美利差及其对人民币汇率和国内货币政策约束
美债收益率快速上行，可能导致中美利差收窄，当中美利差收窄到一定程度甚至倒挂时将对人民币形成贬值压力；为了防止市场形成人民币单边贬值/升值预期并加剧汇率压力，央行可能通过相关外汇政策工具进行干预，同时也可能对央行的政策空间形成一定约束。当美债收益率回落，中美利差重回扩大时，人民币贬值压力将得以缓解甚至重回升值区间。例如，年8月中美利差重回负值区间，人民币出现新一轮快速贬值，在8月15日下调MLF利率后，中美利差倒挂程度扩大，之后央行出台各类政策释放维稳人民币汇率信号，同时在人民币贬值压力下，货币政策短期进一步宽松的空间受到制约。
总结来说，实际美债收益率美债收益率对于A股的影响不能一概而论，需要结合驱动美债收益率变化的主导因素进行综合分析。在经济增长主导驱动的美债收益率变化中，A股走势则往往与实际美债收益率的走向趋同，因为都是经济上行/下降的结果；而在流动性主导驱动的美债收益率变化中，实际美债收益率影响A股的估值定价，对A股具有负向影响；且实际美债收益率影响成长/价值风格，实际美债收益率上行对应A股多表现为价值风格；而实际美债收益率下行阶段，A股多表现为成长风格。
03美元指数和美债收益率的四象限组合下A股表现如何
1、A股及市场风格表现
鉴于美元指数和美债收益率是我们衡量外部流动性环境的两个重要变量，且美元指数和美债收益率影响A股的机制有所差异，这里我们将美元指数和实际美债收益率作为两个维度，构建四种组合下的外围流动性环境，即实际美债收益率和美元指数双降；美债收益率和美元指数双升；美元指数下行而实际美债收益率上行；美元指数上行而实际美债收益率下行。
从不同组合环境下的A股表现来看，
美元指数下降而美债收益率上升区间：A股多上涨或者震荡，而从市场风格来看，大盘价值风格、上证50指数获得超额收益概率更高。这与前文我们的分析是一致的，美元指数下降往往意味着流动性好转，对A股形成正面支撑，而美债收益率上行影响A股估值定价和风格，价格风格占优。
美元指数上行而美债收益率下降区间：A股多上涨。市场风格方面，成长风格有超额收益率，但是大小盘不一定，大盘成长与中证代表的中小盘成长风格获得超额收益的情况各半，这与“美债收益率影响A股成长价值风格而对大小盘影响不稳定”的结论一致。只有一个阶段A股表现为下跌，即-年由经济下行主导驱动的实际美债收益率回落阶段，再加上美元指数上行导致外围流动性环境收紧，故A股出现双杀局面。
美元指数和实际美债收益率双升的区间：A股多下跌，主要是美元指数和实际美债收益率双升往往处于美联储货币政策紧缩周期，对全球流动性环境都造成冲击，在这样的环境下，A股往往也会受到负面影响。市场风格方面，在此环境下，大盘价值、上证50更抗跌，防御属性凸显，获得超额收益。
美元指数和实际美债收益率双降的区间：A股多上涨，美元指数和实际美债收益率双降往往伴随着美联储货币政策转向宽松，全球流动性环境转好，利好A股表现。市场风格方面，成长风格具有较稳定的超额收益，且往往是大盘成长和小盘成长风格轮番表现。
2、A股大类行业表现
进一步地，从美元指数和实际美债收益率四种组合下大类行业的表现来看，
美元指数下降而美债收益率上升区间：从A股各大类行业表现来看，金融和能源行业在此情况下获取超额收益的概率较高。金融和能源行业未取得超额收益的一个阶段是在年美元指数降且实际美债收益率升的区间，当时A股主板和创业板冰火两重天，表现更强势的是信息技术、可选消费和医药行业，尤其信息技术行业受益于移动互联网的发展表现远超其他行业。
美元指数上行而美债收益率下降区间：这种环境下信息技术行业受益于美债收益率下行而在多数时候获得超额收益。这种组合环境下信息技术行业未获得超额收益的一个阶段是在H2-H1，究其原因，当时实际美债收益率的的下行主要由美国经济下行而非流动性宽松主导驱动，且国内经济下行但货币政策未转向明显宽松，估值业绩双杀环境下具备避险属性的金融行业受益。
美元指数和实际美债收益率双升的区间：A股下跌，金融、日常消费多获得超额收益。
美元指数和实际美债收益率双降的区间：从历史来看，美元指数和实际美债收益率双降区间，日常消费都获得了超额收益，信息技术、新能源等成长板块获得超额收益概率也比较高，这种环境下信息技术唯独没有获得超额收益的一个区间是H2-H1，相比之下表现较强的主要是食品饮料代表的日常消费以及新能源。因此，在美元指数和实际美债收益率双降的环境下，对A股而言主要是流动性好转、提估值，因此主要是那些未来成长确定性较高、成长空间大的行业会明显受益。
3、美元指数与实际美债收益率组合的四象限
总结以上两部分内容，我们可以将美元指数和实际美债收益率构建四象限组合，结果如下图所示：
美元指数下降而美债收益率上升区间：A股多上涨，大盘价值、上证50有超额收益，金融、能源；
美元指数上行而美债收益率下降区间：A股涨跌不一；成长有超额收益，大小盘不一定；信息技术；
美元指数和实际美债收益率双升的区间：A股下跌；大盘价值、上证50有超额收益；金融、日常消费；
美元指数和实际美债收益率双降的区间：A股多上涨；成长风格，从大盘成长到小盘成长；日常消费、信息技术、新能源。
04本轮美元指数和美债收益率见顶及其影响展望
年6月以来，在经历了美联储Taper、俄乌冲突、美联储激进加息的过程中，美元指数持续走强，创下了近20年新高。十年期美债收益率从年7月末开始走高，至今创下了近14年新高。
站在当前位置往后去看，美债收益率和美元指数见顶的关键点在于两个方面：第一，美联储加息何时放缓；第二，美欧经济相对强弱的局面何时扭转。
美联储加息何时放缓
美联储11月议息会议如期加息75bp，并重申回归2％的通胀目标将使其保持限制性紧缩的政策立场，会议透露出，美联储加息的终极点位可能更高、加息持续的时间可能更长。不过会议也表示，“在确定未来提高利率的速度时，委员会将考虑到货币政策持续累积的紧缩效应，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性，以及经济和金融发展”，随后鲍威尔在答记者问中也表示，“在某个时候，放慢加息速度将是合适的；最快在12月可能放慢加息”。由此来看，在“美国经济软着陆窗口正在变窄”的背景下，美联储已经开始考虑放缓加息的步伐。
不同于以往的加息周期中美联储低速、匀速加息，本轮加息过程中美联储加息节奏明显更快，因此，在本轮加息中存在从高速到减速的过程，当美联储开始放缓加息步伐的时候，对市场而言就是边际转鸽的信号。
从经济基本面来看，10月美国新增非农就业26.1万人，较前值的26.3万人继续放缓。10月失业率为3.7％，高于市场预期的3.6％，且较前期的3.5％有所回升。由此来看，无论新增就业人数还是失业率数据，均显示美国就业市场有所放缓，失业率触底迹象明显，未来就业市场存在继续走弱可能，这一数据也增大了12月美联储放缓加息节奏的可能。
对美债收益率而言，预计当美联储放缓加息时，市场可能同时反映美联储衰退预期，两因素叠加有望带动美债收益率加速回落。当然，美联储加息放缓也会减弱美元指数上行的动力。
美欧经济相对强弱的局面何时逆转
对美元指数而言，除了受美联储加息预期影响外，还会受到美欧经济相对强弱的影响。尽管目前美国的经济指标在走弱，但仍明显强于欧洲，加上市场对欧洲能源危机的担忧，这也是导致美元指数强劲的原因之一。
年以来，历次10Y-2Y美债收益率倒挂后，美国均逐渐陷入经济衰退，经济衰退大致发生在倒挂出现的6-24个月之后。年4月10Y-2Y美债收益率闪现倒挂，后从7月开始，随着市场对美国经济衰退预期增强，美债收益率持续倒挂，由此推算，美国经济衰退最早可能出现在明年上半年。
考虑到美国经济可能进入衰退，叠加美联储加息放缓，并且冬季过后能源危机对欧洲经济的拖累也会化解。在此情况下，只要不出现全球性的政治或者金融风险事件，预计美元指数将在年高位回落。
年美元指数和美债收益率双降将对A股和港股形成有利条件
综合以上，年有望逐渐形成美元指数和实际美债收益率双降的局面，从历史来看，历次美元指数下行都为A股以及恒生指数带来较大级别的上涨机会。
市场风格方面，根据前文的分析，实际美债收益率回落后，将有利于A股成长风格的表现，参考历史经验，日常消费以及信息技术、新能源等成长性板块可能受益有更好的表现。港股市场上，债收益率下降的阶段，医疗和信息技术多有超额收益。
05总结
本文详细分析了美元指数和美债收益率的影响因素、历次见顶背景以及对A股的影响机制。目前美联储加息周期进入后半程，美元指数和美债收益率正处于筑顶阶段。展望年，随着美联储加息放缓，以及美国经济可能陷入衰退，预计将逐渐形成美元指数和美债收益率双降局面，历史上美元指数下行为A股及港股带来大级别机会，且美债收益率的下行更有利于成长风格表现。
美债收益率影响机制：实际美债收益率对A股影响更大，不过实际美债收益率对于A股的影响不能一概而论，需要结合驱动变化的主导因素进行综合分析。在经济增长主导驱动的美债收益率变化中，A股往往与实际美债收益率的走向趋同，因为都是经济上行/下降的结果；而在流动性主导驱动的美债收益率变化影响A股估值定价，对A股有负向影响；且实际美债收益率影响成长/价值风格，实际美债收益率上行A股多为价值风格；下行则多为成长风格。
本文源自券商研报精选
2、比如美元指数下跌时，股市就可能会上涨，投资者就可以积极入市。但由于美元下跌往往伴随着人民币升值，所以出口业务大的上市公司就要回避，但可以关注持有大量人民币资产的金融类上市公司，还有比较依赖进口技术的制造业类和进口大量矿产资源的上市公司。美元指数上涨会导致石油等大宗商品价格下跌，这也是为什么每当美元指数上涨时，有色金属等资源类上市公司股票经常会下跌的原因。
3、美元指数作为一个指标虽然有以上诸多好处，但它跟中国股市特别是个股不可能完全一致，因为影响股市的因素非常多，美元指数不可能完全涵盖。它也不总是提前，鉴于股市对汇率也有反作用，有些时段股市也能反过来影响汇率走势。
4、美元指数的走势与上证指数，不但联动，还有因果关系。美元指数，可以作为一种简单明了的趋势指标来使用。它的趋势，对判断金融地产和制造业以及有大量资源进口和投资业务的上市公司价格趋势，有着明显的指导意义。它同时在短期对有色金属等行业上市公司，也有直接的影响。
5、A股市场权重股多集中在石油石化、金融、地产等权重股，同时之间的联系相当紧密，其上涨下跌具有同向性，而人民币汇改之后，美元持续贬值造成石油价格大幅上涨，同时在人民币升值预期下，大量热钱涌入，推高了以人民币计价的资源类及金融、地产股，从而为之后A股泡沫跟随国际市场崩溃埋下了伏笔。因此可得出作为美国资金流向风向标的美元指数与A股上证指数呈明显负相关的结论。
6、由于人民币升值的前景，使得大量热钱通过QFII和其他合法以及不合法的各种渠道涌入中国，很多已经外逃的各种资金也大量回流，推高了国内资产的价格。
7、美元指数的涨跌，可以影响游资进出中国的规模、速度和方向。游资进入国内后，比较关注金融和地产等，跟人民币价格密切相关的资产。
股市指数说白了，就是由证券交易所或金融服务机构编制的、表明股票行市变动的一种供参考的数字。
指数是各个股票市场涨跌的重要指标，通过观察指数，我们可以对当前整个股票市场的涨跌有直观的认识。
股票指数的编排原理事实上还是很繁琐的，那学姐就不在这里细讲了，点击下方链接，教你快速看懂指数：新手小白必备的股市基础知识大全
一、国内常见的指数有哪些？
根据股票指数的编制方法和性质来进行分类，股票指数可以分为这五种：规模指数、行业指数、主题指数、风格指数和策略指数。
在这当中，规模指数是最经常见到的，譬如大家都知道的“沪深300”指数，它说明的是在沪深市场中交易活跃，且代表性和流动性都很好的300家大型企业股票的整体情况。
再者，“上证50”指数就也归属于是规模指数，指的是上海证券市场机具代表性的50只股票的整体情况。
行业指数其实就是对于某一个行业的整体情况的一个整体表现。比如说“沪深300医药”就算是一个行业指数，由沪深300中的几只医药行业股票组成，这也是反映了该行业公司股票的一个整体的表现究竟如何。
某一主题的整体情况是用主题指数作为代表的，就好比人工智能、新能源汽车这些方面，相关的指数有“科技龙头”、“新能源车”等。
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二、股票指数有什么用？
从上文可以了解到，指数实际上就是选择了市场上有代表性的股票，所以，通过分析指数，我们就能够对市场整体的涨跌状况做一个快速的了解，进而了解市场的热度，甚至对于未来的走势也可以预测一二。具体则可以点击下面的链接，获取专业报告，学习分析的思路：最新行业研报免费分享
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