文王仪涵
编辑刘晓英
7月6日以来，贵州茅台不负A股最贵股美誉，总市值超2万亿元。我买不到一瓶茅台酒，也买不到一手茅台股票。事实证明，贫穷不仅限制了我的想象力，也限制了我喝酒的能力。
贵州茅台于年8月在上海证券交易所上市，20年来，乘风破浪，成长为贵族酒、新奢侈品。
无论是股价还是总市值，茅台股价在质疑声中不断创新高，超出了所有人的预期。
“液体黄金”的纯度如何？未来股价还有上涨空间吗？
01
奢侈品中的奢侈品
年4月7日，茅台以亿元的总市值超越全球酒类巨头帝亚吉欧亿元的总市值，成为全球市值最高的烈酒酒厂。
年1月10日，茅台再次超越总市值亿元的全球最大奢侈品集团LVMH，成为总市值亿元的全球最大奢侈品公司。
截至年7月23日，茅台、LVMH、帝亚吉欧总市值分别为2.10万亿元、1.66万亿元、亿元。短短三年时间，茅台总市值约为LVMH的1.3倍、帝亚吉欧的3.5倍。
从这一点来看，“液体黄金”的美誉并不是白白的。
LVMH是一家大型奢侈品集团，于年由顶级时装和皮革制造商路易威登(LouisVuitton)与葡萄酒家族酩悦轩尼诗(MotHennessy)合并而成。其业务横跨葡萄酒和烈酒，有时装和皮革制品、香水和化妆品、手表和珠宝、精品零售五个主要领域。旗下品牌包括轩尼诗、路易威登、罗意威、纪梵希、宝格丽、丝芙兰等世界知名奢侈品牌。
帝亚吉欧于年由大都会和吉尼斯两大白酒公司合并而成，是全球高端白酒行业的领导者。旗下拥有尊尼获加、皇冠伏特加、百利甜酒等一系列传奇顶级酒类。品类品牌。帝亚吉欧大中华区成立于年，总部位于上海。同年，还与LVMH旗下葡萄酒品牌轩尼诗联手，成立合资公司酩悦轩尼诗帝亚吉欧酒业有限公司，共同进军中国酒类市场，随后又相继取得了收购水井坊63.43%股权。
帝亚吉欧(Diageo)和LVMH——国际葡萄酒巨头和全球奢侈品帝国。
茅台这个具有浓郁地域特色的单一白酒集团，除了在总市值上具有压倒性优势外，是否还有其他优势可以与两大国际奢侈品巨头抗衡？
在回答这个问题之前，我们需要思考一下：同样，中国制造，为什么产品一旦贴上奢侈品的标签就能身价飙升？
答案是奢侈品具有品牌溢价能力，这是企业获得更高售价和更高盈利能力的有力武器之一。
销售毛利率和销售净利率是判断企业盈利能力的有效财务指标。因此，奢侈品行业普遍具有较高的毛利率和净利润率。因此，我们对比了这三个公司近十年的相关财务数据。结果如下：
销售毛利率超过90%，销售净利润率超过50%，茅台用堪称“豪华”的数据证明了自己的实力。两个奢侈品巨头都必须被击败。
股神巴菲特曾说过：“如果让我用一个指标来选股，我会选择ROE。那些ROE能常年稳定在20%以上的公司就是好公司、好投资者。”“应该考虑一下。购买。”
股本回报率，英文缩写ROE，是公司税后利润除以净资产的比率。也是衡量上市公司长期盈利能力的重要指标之一。
话不多说，我们来看看这三大巨头近十年来的ROE表现：
在这一轮竞争中，LVMH似乎被抛在了后面。茅台和帝亚吉欧都是股神眼中的好公司，近十年ROE一直保持在30%左右的高位。
那么，支撑茅台和帝亚吉欧长期保持高ROE的原因是什么？
一般来说，我们可以通过杜邦分析将ROE分解为三个部分：
销售净利率
资产周转率
权益乘数
较高的销售净利率和资产周转率维持了优质的ROE。然而，依赖于权益乘数改善的ROE稳定性要差得多。
为了便于展示，我们选取了3家公司近十年的平均ROE，通过杜邦分析比较了ROE的好坏。结果如下：
显然，茅台的高ROE来自于高净利润率的支撑，而帝亚吉欧则在高股本倍数的支撑下保持高ROE。
有了这样的反冲击数据，将茅台称为“奢侈品中的奢侈品”也不为过。
02
时间就是金钱
茅台为何能凭借一瓶瓶“液体黄金”成为A股之王？
以五粮液为代表的浓香型白酒的最佳饮用年龄一般在10年以内。如果存放时间过长，酒的香气就会蒸发，留下更多的苦味和酸味。对于酱香型白酒来说，在适宜的储存条件下，长期存放不但不会变质，而且口感会变得更好，酒越陈越香。
这意味着，越陈越值钱的茅台酒，不仅是一种饮料，更是一种收藏品。国内市场长期供大于求，这意味着收藏的茅台酒不仅可以保值，甚至还有可能升值。于是，这个集收藏、消费、投资于一体的“三好生”成为了白酒板块乃至整个A股市场的宠儿。
时间就是金钱，这一点在茅台身上体现得淋漓尽致。
年，贵州茅台股票在上海证券交易所成功发行。茅台近20年股价走势如下：
上市十年来，茅台股票一直稳步增长。经济环境的上升、国家和居民财富的增加、消费观念的转变，都使得茅台股价不断上涨。年股价突破100元，年股价突破200元。
年开始，由于三项公共政策的出台以及增塑剂争议的影响，茅台股价一度腰斩。经过几年的低迷股价，随着经济形势的缓和以及自身营销模式的突破，茅台股价于年突破300元，并于年7月正式突破千元大关。截至年7月23日，茅台股价突破千元大关。茅台股份收盘价为元，稳居A股股王地位。
此时回头看看茅台上市首日开盘价，分别为——元和34.51元。我不得不感叹：
早买早享受，晚买呼救；如果当时不买，以后就贵了。
疯狂上涨的股价，对应的是茅台疯狂的财务数据。如上所述，茅台不仅拥有高得惊人的毛利率和净利润率，而且营业收入也快速上升：
年，茅台营业收入39亿元，比年翻了一番，超越五粮液成为中国白酒行业第一，至今仍保持A股白酒行业龙头地位。随后，其营业收入每3.5年翻一番。截至年，其营业收入达到854亿元，远超行业平均水平。
营业收入的快速增长与茅台的出厂价、销量增长和人均GDP增长密不可分。我们选取年至年的数据进行比较。结果如下：
众所周知，茅台会不时上调酒类产品的出厂价，而酒类价格的上涨对销售收入的增长影响不小。年和年，茅台均上调出厂价，当年销售收入大幅增长。年至年，茅台主要集中在销售模式和渠道的变化。出厂价格未调整，营业收入增速明显放缓。
不过，茅台的销量增长并没有受到价格上涨的太大影响，尤其是年和年，由于宏观政策和环境的影响，虽然酒价没有调整，但销量增长一度出现负增长。年以来，茅台迅速调整营销模式，扩大经销商数量。同时，随着经济形势的复苏，年销售和营业收入爆发式增长。
不难看出，强大的控价能力、国内市场供应的短缺以及国家和居民财富的稳步增长，让茅台将时间变成了金钱，成长为中国的股王。20年。
03
茅台能飞多高？
价值决定价格，茅台股价一路飙升，体现了市场对茅台行业龙头地位的认可。
然而，随着股价不断刷新，质疑声也越来越多：茅台股价还能涨多高？
问题的答案在于茅台的利润率有多少。这取决于两个方面：价格能拉到多高？销量能增加多少？
由于茅台酒的特殊制造工艺，产能受到很大限制。相比之下，价格的作用可能更为突出。
茅台循环工业园，工人们正在蒸粮、酒糟
茅台酒实行三种价格体系：出厂价、市场指导价、终端零售价。以年一瓶53飞天茅台为例，出厂价，即一级经销商进货价为969元/瓶，市场指导价为元/瓶。实际终端零售价可达元/瓶，而让大家吐槽的就是终端零售价。
年以来，茅台建立了庞大而稳定的经销商销售网络。此举虽然让茅台摆脱了三公政策的困境，但经销商低价拿到货，然后通过囤积居奇的方式抬高终端零售价，这也让茅台将相当一部分利润转移给了经销商。
但茅台似乎想要打破这一格局。
公告显示，年全年茅台经销商数量减少640家，年一季度再次减少316家，目前经销商数量为家。
这意味着茅台开始改革营销模式，扩大直销比例，推行扁平化营销。
销售渠道由经销商转变为直销，直接供货给超市和电商。有传言称，茅台通过这些新渠道的供货价格高于出厂价。如果属实，将进一步提升茅台的盈利能力。
这意味着，茅台在拓展直销渠道后，或许仍有上涨空间。不过，目前茅台在超市和电商的销售比例还很小，未来会是什么样子还不得而知。
所有好的假设都依赖茅台来维持其身份和价格优势，但影响因素有很多。
7月15日，人民日报海外版新媒体平台发文指出，酒是用来喝的，不是用来炒的，不是用来腐烂的。第二天，贵州茅台暴跌7.90%，市值蒸发.94亿元。
茅台酒凭借地理和文化优势，在国内市场上长期供不应求。但就全球市场和产品布局而言，仍落后于另外两大奢侈品巨头。
目前，白酒在国际市场上的认可度不高。各大势力开拓、占领国际白酒市场的战争虽然已经打响，但目前还没有胜负。
但即使失败了，对于帝亚吉欧这样的酒业巨头来说，它仍然拥有世界第一的伏特加、苏格兰威士忌、利口酒和烈性啤酒品牌。
对于LVMH来说，即使没有成功进入白酒市场，它仍然是一个拥有葡萄酒、时尚皮革、香水和化妆品的奢侈品帝国。
但对于茅台来说，它的全部财富都与中国市场息息相关。
我认为这是股市的正常行为，没有必要大惊小怪。
茅台的市值超过了LV。网友：这是上天堂了吗？是的，你没看错，就是贵州茅台。年，贵州茅台股价连续突破400元、500元、600元、700元。截至今日早盘，茅台小幅上涨0.41%，报价785.7元，总市值亿美元，已超过全球最大的LVMH亿美元的总市值。奢侈品集团。公开资料显示，LVMH旗下品牌包括轩尼诗白兰地、路易威登箱包、纪梵希女装等。贵州茅台和LVMH集团也是彭博行业研究全球主要奢侈品同行指数的成分股。目前，贵州茅台在18只成分股中市值排名第一，LVMH集团排名第二。LVMH集团年全年净利润总额为70.26亿欧元。其中，酒类产品实现利润15.04亿欧元，占年度净利润的21.4%，仅次于时装和皮革制品，后者占比55.12%。
一方面，卖酒的超过卖包的，这很正常。虽然茅台酒的销量和销售额与LV无法相比。但购买茅台股票的人都在中国。LV股票的受众不仅仅是中国人。所以，作为一个中国人，我当然会更看好茅台，而不是卖包的行业。
另一方面，股票波动较大，稍有变动就会引起巨大波动。茅台股价之所以在这个季节大幅上涨，是因为农历新年即将到来。每到这个季节，白酒的销售就特别有前景，尤其是茅台酒。白酒作为高端白酒的龙头，每年年底都是热门商品。
总之，茅台股价涨幅超过LV，属于正常现象。特别是考虑到现在已是年底，茅台酒又是非常热门的商品，茅台股票市值上涨也是很正常的事情。
在我国，茅台是高档白酒的代名词，茅台是高档生活的代名词。
茅台和LVMH集团，谁更擅长卖葡萄酒，谁更擅长卖奢侈品？根据LVMH集团年财报，报告期内该公司来自酒类产品的总收入为48.35亿欧元。不过，集团六大业务板块下，报告期内酒类产品收入仅占比12.86%——，占比最高的是时装及皮革制品，占比34%。LVMH集团年全年净利润总额为70.26亿欧元。其中，酒类产品实现利润15.04亿欧元，占年度净利润的21.4%，仅次于时装和皮革制品，后者占比55.12%。
一方面，茅台定位高端，普通人喝不起。当然，相比全国工资收入水平，茅台现在还是比较实惠的。现在市场上一瓶茅台酒的售价至少元。因此，一般工薪阶层偶尔还是能喝得起一瓶，但在过去很长一段时间里，茅台一直是只有高端人才买得起的奢侈品。
另一方面，茅台不仅在于品质，更在于其背后的文化。此酒历史悠久。早在汉武帝时期，茅台镇就有酿酒、制造活动。上世纪初的巴拿马博览会上，茅台两度夺得金奖，名声大噪。长征途中，红军路过茅台镇，谱写了辉煌的篇章。
总之，茅台在我国的影响力非常大，几乎可以说是家喻户晓的。周恩来非常喜爱茅台酒，并将其定为国酒，因而享有世界级的声誉。
