概括
上半年，国际地缘政治冲突爆发，国际发展秩序发生变化。全球经济“三低一高”格局面临挑战。国际能源价格飙升。能源危机在全球滞胀格局下推动能源革命加速。第二季度，国内重要城市疫情升级，供应链受阻，线下消费场景缺失，复苏之路充满曲折。
反映到A股市场，全A股营收增速再度下滑，至6%左右。但好的一面是，我们看到，随着稳增长和货币信贷自由化政策支持的逐步落实，A股表现出了较强的盈利韧性，盈利面超出了市场预期。全A股净利润增速已接近2%。预计第三、四季度营收与利润剪刀差将进一步缩小。
当前A股的特点仍然是结构性分化明显，具体表现在大盘股分化、产业链上中下游分化、行业景气度分化。因此，我们选择上证50、沪深300、中证500、中证作为特大、大、中、小盘股的代表性宽基指数，观察A股和大盘股的表现；选择中信上中下游宽基指数观察A股产业链表现；而申万第一产业则划分了A股行业。从增长能力、盈利质量和扩张意愿三个维度对比各板块中期财务数据：
首先，从成长能力来看，我们认为，在能源革命和科技创新的背景下，市场关注高景气赛道的成长，却忽视了龙头大盘的稳定成长能力和突出业绩。股市处于经济下行周期。议价能力和抗风险能力强。
其次，从盈利质量来看，ROE仍然是投资的核心。上游行业ROE明显高于中下游行业，大盘股ROE明显高于中小盘股。但从环比来看，中小盘股盈利弹性较好，提升幅度较大。全球滞胀格局下，全A成本端压力依然突出，上游持续蚕食中下游利润，倒逼A股在毛利率承压的背景下升级对费用端的管控利润率提升，带动净利润率回升。
最后，从扩产意愿来看，上游行业扩产意愿较低，供需格局或将继续保持相对紧平衡。如果能源危机不能得到缓解，这种格局还将持续下去。我们认为上游利润修复的可持续性有望带动行业实现投资重估。从我们梳理的情况看，扩张意愿较强的行业主要集中在电力设备、化工、汽车等景气度较高的行业，扩张意愿较弱或收缩明显的行业主要是上游资源类产品、农、林、牧、渔业、环境保护。盘子。
上半年，市场关注中小盘股的高景气赛道和业绩弹性，却忽视了大盘龙头股的稳定成长能力、优秀议价能力和高抗风险能力。经济衰退。展望后市，预计三、四季度大小盘风格将重新平衡。行业比较方面，我们仍推荐“确定性”走势中的居民消费、能源相关产品相关品种。关注：1）疫后复苏和CPI温和上涨将带来下游大消费领域的复苏；2）预计PPI下降下上游行业对中下游利润的侵蚀将有所缓解，但能源相关子行业仍将受益。
第1部分
A股整体营收利润增速剪刀差进一步收窄
受本地疫情、房地产低迷以及全球经济衰退预期等扰动影响，国内经济复苏动力依然不足。二季度，A股增速连续第五个季度下滑。但好的一面是跌幅进一步收窄，盈利面一定程度超出市场预期，体现了经济较强的韧性。从结构上看，收入与利润增速差距有所缩小。预计三季度将继续复苏，业绩有望全面。触底反弹。
就营收而言，第二季度受疫情打乱，营收增速时隔5个季度再次跌至个位数。A级同比增长5.9%，A级非财务同比增长6.5%，分别较一季度下降5.1%和7.2%。
利润方面，二季度归属于母公司净利润增速回落至较低水平。全A类销售额同比增长1.9%，全A类非金融类销售额同比下降0.1%，分别较一季度下降1.7%和8%。收入下降是核心影响因素。
就收入利润增速剪刀差而言，两者剪刀差将进一步缩小。二季度剪刀差继续修复，全A/全A非金融收入利润增速差异分别为4.1%和6.5%，较一季度分别下降3.4%和上升0.8%。二季度全A利润复苏趋势显着。预计三季度，随着疫情扰乱因素减弱、成本端压力缓解，A股营收利润剪刀差将进一步收窄。但受经济转型升级、全球能源危机以及国内经济复苏进程等多重影响，预计不同行业板块表现仍将分化。
第2部分
结构分化加剧：大盘小盘、上下游
(1)宽基指数：大盘稳定成长性优异vs小盘利润弹性更强
从广基指数表现来看，自去年三季度经济低迷以来，业绩增速已回落至个位数。上半年，市场龙头受到的干扰和影响较小，体现了较好的抗风险能力和稳定增长的能力。与此同时，收入与利润的剪刀差正在加速缩小，收入和利润双双增加。从盈利质量来看，尽管成本端仍面临压力，但企业成本控制能力有所加强。特别是沪深的利润恢复更具弹性，已恢复到21季度3季度开始下滑的水平。在能源革命和技术创新的背景下，扩张意愿更加强烈。ROE依然是投资的核心，这也在一定程度上解释了为什么中小型企业今年增速并不占优势，但仍持续受到投资者的关注。
1、增长能力：市场龙头增长占主导地位，收入与利润剪刀差加速缩小。
就收入而言，二季度，受当地疫情影响和扰动，各板块收入增速环比下滑。但从跌幅来看，对大盘的影响明显小于中小盘。上半年，上证50/沪深300/中证500/中证收入增速分别为13.7%/11。
