文字|朱昂
简介：美股目前位于何处，如何看待目前美股整体机会。甚至如何看待全球各主要资产类别的现状？这些是我们这些天被问得最多的问题。以下是摩根大通对年第一季度美国股市的最新展望，对美股、美国经济以及主要资产类别的表现有非常详细的数据图表解读。点石团队进行了摘录和深度翻译。我们对提供的每一份PPT进行了解读，不仅仅是为了展示内容，也是为了帮助大家更好地了解当前的美国股市和经济环境！
我们先看第一张图，标普500指数从年至今的走势图。我们看到，过去20年，美股经历了互联网股的盛衰，年到年的房地产泡沫及其后的破灭，以及现在年开始的牛市，前几次行情上涨大约100%，然后有50%的指数修正。此次美股指数自谷底上涨271%。年12月，美国股市出现大幅调整。
截至年底，标普500指数动态市盈率为14.4倍，对应股息率为2.3%，十年期国债收益率为2.7%的回报）。与年、年的股市顶峰相比，目前的动态估值似乎并不高，无风险收益率也远低于当时。
下图更完整地展示了标准普尔500指数过去25年的估值波动范围。目前14.4倍的动态市盈率实际上低于过去25年16.1倍的平均市盈率。目前PB为2.7倍，低于历史平均2.9倍PB。我们看到，由于过去一年特朗普的减税政策，导致企业大量回购，导致去年美股估值大幅下跌。
第三张图是目前美股的盈利情况。年第三季度标普500指数每股收益达到41.38美元，创下本轮经济复苏新高。美股上涨很大程度上反映了经济基本面。经济扩张，企业利润增加，股市持续上涨。另一方面，从利润率来看，年第三季度也达到12.1%，创近30年新高。
下图详细列出了标准普尔500指数的每股收益增长情况。年第三季度每股收益增长32.1%，其中20.3%来自利润率扩张，10%来自收入增长，1.8%来自股票回购。显然，这一单季度每股收益增速远远超过年至年6.9%的平均单季度每股收益增速。
年，美国股市的股票回购规模创下历史新高。然后我们看右下角的图，发现企业的资本支出在下降。这说明美国近年来企业利润的增长来自于不需要过多资本支出的优质轻资产模式。大多数公司的现金流状况都非常好。
我们来看看风格九宫格在年的表现。美股年表现最好的风格是大盘成长，下跌了1.5%。表现最差的是小盘股，下跌12.9%。年第四季度，由于12月大幅下滑，各款式均出现明显下滑。其中，跌幅最小的是大盘价值，下跌11.7%；跌幅最大的是小型成长股，下降了21.7%。随着指数基金不断收购，我们发现大盘股风格明显好于以往的小盘股风格。
下图详细列出了标准普尔的行业权重和历史表现。标准普尔权重最大的三个板块是科技、医疗服务和金融，分别占20.1%、15.5%和13.3%。一个有趣的现象是，美国周期性行业的比例很低。房地产和原材料行业仅占标普权重的3%和2.7%。
年标普板块中，表现最好的是医疗服务和公用事业，分别上涨6.5%和4.1%。能源和工业跌幅最大，分别下降18.1%和13.3%。
下面这张图可能有点看不清楚，但是其实很有趣。它解释了年至年每一年风格因子的表现。年美国股市有点熊市，所以表现最好的是低波动因子，上涨了1.5%。年表现最差的无疑是小盘股，下跌了11%。年至年，年化回报率最高的因子是动量，年化回报率为10.4%。从波动性来看，小盘因子年化波动性最大。
标准普尔收益率和年至今最大年中跌幅。从美股的角度来看，如果采用每年指数下跌后才买入的策略，似乎是非常赚钱的。过去39年里，标普平均年中最大跌幅达到13.9%，但最终该指数有29年实现正回报。当然，年美股指数实际上下跌了6%，年中最大指数跌幅为20%。
我们来看看波动率指数VIX。年12月美股暴跌之际，却出现大幅上涨。即使在年开始的美股牛市期间，也有很多事件导致VIX飙升。
下图显示了美国过去几次经济衰退以及相应的股市下跌。它不包括年的大萧条。每次市场调整的平均幅度为30%，衰退的平均幅度为GDP的-1.9%。除大萧条外，美国经济一直非常有弹性，每次经济衰退都很温和。幅度最大的是年10月至年3月，当时经济下降4%，股市调整57%。许多衰退幅度都在2%以内。
下图就不需要太多解释了。投资取决于国家长远命运。二战结束后，美国迎来了长远的国运。股市的长期方向是震荡向上！
这张照片值得注意。本轮美国经济扩张周期已至
