随着经济形势下滑，私募机构希望通过上市筹集资金，增强自身在新一轮行业洗牌中的影响力和竞争力。
作者|特约撰稿人曹明《财经》记者冯怡莹
编辑|路翎
新一轮私募股权投资基金上市浪潮已经到来。
6月30日，深圳市天图投资管理有限公司正式向香港联交所提交招股说明书，拟在主板上市。如果IPO成功，天图投资将成为中国内地首家在香港上市的创投机构。这也将拓宽我国私募股权投资基金的融资渠道，探索退出机制，提高公司治理能力。起到参考和示范作用。
年，面对地缘政治冲突、疫情肆虐、全球经济低迷，加上金融市场冲击和各国央行加息，私募机构纷纷选择上市融资、储备弹药来规避风险。这波上市可以看作是他们针对全球宏观形势低迷、不确定性增加而发起的自救创新行动。
天图投资在香港IPO
天图投资招股书显示，年至年，天图投资在中国消费行业的投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资和红杉资本。同期，天图投资在所有以消费为主的私募股权公司中排名第一。天图投资旗下的消费品牌包括周黑鸭、奈雪茶、飞鹤、钟雪高、江小白等。
作为成立20年的老牌VC，天图投资早年以PE起家。年，天图投资调整策略，开始深耕消费领域。随着周黑鸭、唐城小厨、德州扒鸡的成功投资，天图投资开始名声大噪。
年，天图投资在新三板挂牌，但流动性并不理想。年后，公司逐步设立VC、PE、并购和天使基金，构建全链条投资格局，投资轨迹也拓展至衣食住行娱乐社交等更广阔的新消费领域。
到了年，新消费赛道经历了过山车般的动荡市场。从下半年开始，行业突然遭遇寒流。疫情反复、经济形势低迷、消费走势疲软，让曾经炙手可热的新消费赛道迅速降温。据IT橘子统计，年一季度，新消费领域投融资总额152.7亿元，同比下降69%，环比下降28%。%。此时，天图投资也面临着融资难、投资难、项目退出难三大坎。
数据：天眼查创投PLUS整理
如果此次在港成功上市，天图资本将在赛道低迷时期筹集到宝贵的资金，也意味着天图资本将成为国内首家“新三板H”创投机构。
天图投资招股书显示，公司年实现营业收入20.26亿元，净利润7.26亿元，归属于上市公司股东的净利润7.35亿元，较上年同期的10.36亿元有所下降。年。
截至年12月31日，天图投资共管理8只人民币基金和3只美元基金，基金平均内部收益率达到28.2%。公司资产管理总规模249亿元，共投资了205家被投资企业。27家公司的投资已全部退出，其余178家公司仍在投资组合中，其中21家公司的投资已部分退出。值得注意的是，其内部收益率是截至年底计算的，新的消费赛道将在年出现退潮，这对其内部收益率会产生一定的影响。
早在年5月，新三板上市主体天图投资就发布停牌公告。停牌前市值25.99亿元。不过，目前港股仍处于低位徘徊。对于周期性强、风险大的私募股权投资行业，从新三板到香港上市，天图投资的上市之路仍存在悬念。
私募股权机构上市浪潮
天图在香港上市并非孤例。今年3月25日，亚洲最大的另类投资管理集团之一的——太盟投资也正式向香港联交所提交上市申请。
放眼全球资本市场，私募股权巨头德州太平洋集团今年初成功登陆纳斯达克，首日上涨15.25%。年刚刚过去的一年，国际私募股权集团Bridgepoint和PetershillPartners相继在伦敦证券交易所上市。
据媒体报道，全球最大消费品私募机构LCatterton、欧洲私募巨头CVC、专注于物流供应链的投资机构GLP均计划于年进入资本市场。
对于私募股权投资者来说，上市有时可能是摆脱经济周期的一种方式。
年黑石上市前夕，美国正处于次贷危机前夕。黑石创始人施瓦茨曼在《我的经历与教训》中表示，“我的直觉告诉我，世界正在变得疯狂，公司需要尽快储备现金，我们不能再等了。”“水满了就溢出来，市场火爆，背后必然隐藏着巨大的危机。”
施瓦茨曼在书中披露了黑石上市前的决策过程：“成功的上市可以筹集永久资金用于公司投资，扩大黑石的业务范围；即使市场转向，你也不用担心继续经营下去。”筹集资金，你可以把竞争对手甩在后面；上市后，我们的合作伙伴如果愿意，可以逐步放弃股权；同时，也可以强化黑石的“一家公司，一颗心”文化。当然，付出的代价是就是公司的情况必须公开，接受公众监督。”
黑石当年及时上市，融资总额超过70亿美元，成为谷歌上市十年内第二大IPO。正是借助这笔巨款，黑石才避免了次贷危机，实现了抄底。由于KKR晚了一步，直到年金融危机的阴霾逐渐散去才完成上市。橡树资本、凯雷、阿波罗资管等其他几家知名私募股权公司也纷纷上市，完成了金融危机期间的自救行动。
年前后，国内私募股权机构纷纷涌入新三板。九鼎投资率先挂牌后，中科投资、硅谷天堂、同创伟业、天图资本等29家私募机构已在新三板挂牌。但随后九鼎和中科投资发起了一轮激烈激进的资本扩张动作，屡屡触及红线。一年多后，随着新三板私募机构整顿细则的实施，新三板私募基金的短期融资狂欢戛然而止。多家机构退市退市，九鼎投资则通过借壳交易实现A股上市。
年12月，证监会暂停私募基金管理机构在新三板上市。后来，这个通道再次向私募机构开放。不过，《关于金融企业上市融资有关事项的通知》对私募机构上市提出了8项新条件，并明确了上市期间的信息披露和监管要求。客观而言，新三板私募机构的准入门槛有所提高。
北京竞天公诚律师事务所合伙人王冠表示，股权投资机构A股上市的障碍主要来自于监管政策。人们普遍认为：一是私募不能公开，二是A股主要支持实体经济。“创投机构A股上市必须满足相应的盈利条件，但股权投资机构的经营特点是投资周期长、风险高，导致盈利不稳定，难以满足A股上市持续盈利的要求。相比之下，香港联交所对上市公司没有具体的行业限制，只要符合交易所上市要求的盈利能力、市值、收入和/或现金流等指标即可；其次，港交所全面实行注册制，上市流程短，不确定性小。”王冠告诉《财经》记者。
由于A股上市无望，私募基金纷纷将目光转向海外。年，华兴资本、基石资本等相继在港股、美股上市。前者在香港股市成功上市，后者则失败了。
东方福海董事长陈伟认为，股权投资机构上市有利于行业发展和社会经济效益。首先，优质股权投资机构可以利用上市公司畅通的融资渠道，引导更多社会资源进入创投行业；其次，可以有效解决股权投资机构自身股权合理流动的问题。最后，可以充分发挥上市公司的品牌优势，提高机构公信力，同时充分发挥资本市场的监督和披露机制，进一步提高行业规范运作水平和信息透明度。
对于东方福海是否计划赴港上市，陈伟告诉《财经》记者，计划“先等天图突破”。
启动窗口不完美？
年以来，由于地缘政治冲突、疫情反复、金融市场冲击等多重因素叠加，全球经济下行风险加剧。这对于周期性强、与宏观环境密切相关的私募基金行业影响较大。
从融资资源来看，以美联储为首的各国央行大幅加息，意味着私募机构融资难度和成本将大幅上升。与此同时，经济形势下滑，资本的避险偏好增强，也使得风险和波动因素较强的私募机构融资难度加大。对于私募股权公司来说，资本是一切的源泉。没有资金，你就会错过低价购买优质项目的好机会。
从项目退出来看，现在更是困难重重。以天图资本的几个明星项目为例。今年5月，白果园和巴马茶被资本市场封杀。钟薛高还因“烧而不熔”而频频上热搜。奈雪茶股价大幅下跌，万石新生一度蒸发近85%市值。此外，截至年底，天图投资合计持有51信用卡13.54%的股权。以51信用卡目前市值计算，此项投资损失惨重。
若本次上市成功实现，不仅将缓解公司募资困难，为新项目投资提供资金，还将继续为陷入困境的被投企业注入血液，也为LP收回资金。）。为黄金和收入铺平道路。
至于PAG和TPG，他们也希望在经济形势下滑的情况下，通过上市筹集大量资金，不仅可以扩大资金池，还可以根据市场变化调整战略方向，增强在行业的影响力。新一轮行业洗牌。实力和竞争力。
不过，即使近期已有多家私募机构成功上市，但募资情况和市场前景仍有待观察。
在这波上市浪潮中，近期上市的私募机构并没有赶上合适的窗口期。当前，全球金融市场动荡，欧美股市仍处于熊市，港股低位徘徊。截至7月10日，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数今年以来分别下跌13.76%、18.18%和25.63%；港股跌幅小于A股和美股，恒生指数全年跌幅为9.71%，但仍处于震荡期。
除了时机之外，私募基金的周期性和高风险特征决定了其需要面对二级市场投资者更加审慎的考量。
年在港股成功上市的华兴资本控股，上市三年多以来一直处于长期低迷状态。目前股价较IPO价已下跌近70%。华兴资本控股的主营业务包括投资银行、投资管理业务和华兴证券。其中，截至年12月31日，华兴资本投资管理业务管理资产总额约为490亿元。以一级市场私募基金为基础，逐步发展多元化的产品和策略。截至年7月8日，华兴资本控股最新市值为50.08亿港元。
此前在A股借壳上市的鲁信创投市值表现较好。截至年7月8日，其总市值约为97.66亿元。然而，占其收入一半以上的磨料工具业务仍处于出售过程中。
在欧美上市的私募巨头的市场表现也不佳。TPG于今年2月上市，目前已陷入技术性熊市。过去标普上市私募股权基金指数的年化回报表现不及标普500指数。
