当前影响股市的众多因素中，房地产市场预期是最重要的。要稳定股市，首先要稳定房地产市场。
本刊特约作者尹中利/Written
年元旦后，A股连续下跌。多方面因素分析表明，当前股市跌幅超出预期。市场意外下跌的原因有外部因素和内部因素。房地产市场恶化的预期是股市下跌的最重要原因。
近期股市出现意想不到的下跌
对于投资者来说，股市的上涨和下跌很正常，但意外的下跌则难以承受，对市场信心造成较大影响。当前股市的下跌属于意外下跌，主要体现在以下几个方面：
首先，下降速度快于预期。元旦后短短一个月内，该指数就下跌近10%，这是近两年来罕见的。年1月，上证指数从点开始。股市已经连续三年缓慢牛市运行。期间最大的调整发生在年中期。上涨指数从当年4月8日的点回落至8月。5日下跌15%至点，但调整持续了近4个月。
年春节期间，COVID-19疫情爆发，股市受到严重冲击。但该指数仅下跌8%，且只持续了一天。
二是股市下跌背离基本面。更准确地说，是在利好消息频出的背景下股市大幅下跌。年12月上旬召开的国民经济工作会议公报认为，当前我国经济面临三重压力，要求“明年经济工作必须把稳定作为第一要务，稳中求进。各地区、各部门要承担稳定宏观经济的责任，要积极出台有利于经济稳定的政策，政策力度要适度超前。从这次会议的基调来看，年经济工作的重点是稳增长，货币财政政策的大方向是放松。根据以往的经验，每当中国宏观经济政策宽松时，股市往往会上涨。不过，这一信息公布后，上证指数仅上涨2%，随后便出现调整。
三是机构投资者损失超预期。从统计数据来看，截至年2月10日，今年披露业绩的104只百亿级私募基金净值回撤率为7.57%，仅有11%的基金实现正收益。截至1月底，只权益类私募基金净值跌破0.8元，超过500只基金净值跌破0.7元。大多数股票基金都设置了止损线。净值跌至0.8元或以下，意味着基金必须被动清算。
机构投资者遭受超预期损失的事实反过来又会支撑市场超预期跌幅。
原因分析
我认为近期股市下跌至少有以下几个原因：
首先，美联储货币政策出现趋势变化。年初至年10月，美联储的货币政策一直强调就业和经济增长，并不断扩大资产负债表。然而，从年底开始，美联储开始关注物价。美国12月CPI高达7%。刚刚公布的年1月美国消费者价格指数达到7.5%，创40年来新高。
一定程度上可以认为美联储的货币政策转向超出了市场预期，因为在年的大部分时间里，美联储会议并未将通胀视为问题。相反，“现代货币理论”一度成为市场和政策分析的焦点。热点。“现代货币理论”的核心观点是，在物价不上涨的情况下，政府可以大胆地利用财政货币化来扩大信贷。美国从年开始就采用了类似的政策，物价似乎一直稳定；年房地产泡沫破灭后，日本政府30年来一直采取类似政策，房价没有上涨。这些成功案例让不少市场人士相信，这次也不例外。因此，年下半年美国通胀将超出市场预期。
年第四季度，美联储开始承认美国出现了通货膨胀。美联储年1月例行货币政策会议变得更加“鹰派”，并采取了紧缩货币的措施。受此影响，美元指数持续上涨，非美货币快速下跌，全球股市下跌震荡。这个时间点与A股的下跌基本同步。
二是信贷扩张受阻。尽管央行发出扩张性货币政策信号，但市场认为信贷扩张难以实现。从社会融资总量来看，年、年均约为30万亿元，其中信贷融资20万亿元，房地产融资约8万亿元，约占信贷融资的40%。据测算，10万亿元社会融资中至少有40%与房地产行业直接相关。此外，相当一部分融资需求来自于地方政府背景的融资平台公司。这些融资实际上是由土地收入来保证的，而且也与房地产行业有直接或间接的关系。
如果房地产业崩溃，信贷增长就会受阻，扩大社会融资总量的目标就难以实现。中国人民银行副行长刘国强提到的“信用崩溃”并非没有目的。年下半年以来，房地产行业出现了严重的流动性危机。截至年1月末，年销售额前50名的房地产开发企业中已有20多家出现债务违约。为什么会出现流动性危机？短期触发因素是年二季度开始的房地产金融紧缩，深层原因是房地产行业的“三高经营模式”。当所有房地产开发企业都追求“三高”“高运营模式”时，行业必然会积累系统性风险。
虽然我们在防范金融风险方面积累了很多经验，但如何化解像房地产行业这样的系统性风险还有待探索。
房地产投资放缓对经济的影响能否通过增加基建投资来对冲？存在一些不确定性。由于基础设施投资资金高度依赖土地出让收入，土地出让在房地产市场流动性危机的背景下受到严重影响。在年底土地集中供应中，部分城市城投公司成为土地购买主体。买家为大型民营房地产开发企业，主动放缓拿地步伐，以缓解流动性风险。在房地产流动性风险无法缓解的假设下，年土地出让收入应该会下降。此外，中央政府一直强调遏制地方政府债务扩张。在土地收入减少、无力增加债务的背景下，增加基建投资只能依靠增加专项债券。财政部已经开始发力，但力度还不够。
2月10日，中国人民银行发布年1月社会融资统计数据。社会融资增加6.17万亿元，创历史新高，1月新增人民币贷款3.98万亿元。这些意外数据公布后股市并没有上涨，因为投资者最关心的居民贷款仍然大幅下降。居民短期贷款同比增加亿元，居民中长期贷款同比减少亿元。住宅贷款直接对应房地产市场的运行状况。居民贷款降幅较大表明房地产市场持续恶化。
三是公募基金“抱团式”投资受阻，基金重磅估值股进入估值回归之旅。年至年，沪深300指数连续两年上涨30%左右。基金平均收益可观，基金与股价形成正反馈。公募基金发行快速增长，年股票型和混合型基金发行3万亿份，创历史新高。新募资金继续买入基金重仓股票，导致这些股票的价格上涨。其中，最典型的代表就是贵州茅台。年初其股价仅为500多元，在资金带动下，连续两年大幅上涨。到年初，股价已升至元，市值排名第一。
贵州茅台股价的大幅上涨并没有伴随着企业利润的相应增长。其股价上涨的主要动力来自于估值的提升。当茅台股价上涨至元时，市盈率超过60倍。如果是一家中小市值、有良好增长潜力的公司，这么高的估值或许还算合理。作为市值最大的公司，这样的高估值显然是难以为继的。
基金“抱团式”投资的风险曾在年出现，在后续资金难以为继的情况下，股价走上了缓慢回归的看跌之路。年，股价大幅下跌。结果，基金投资者损失惨重。基金业的发展也受到严重影响。
年，基金重仓全部大幅下跌，基金平均收益也变为负值，基金发行迅速降温。这是对基金重仓年、年估值持续上涨的修正，部分股票估值虽然向下修正幅度较大，但仍处于高位。近期股价下跌也是这一趋势的延续。
四是新股发行加速，原股东套现压力逐渐加大。年新股IPO数量创历史新高，全年发行股票超过500只。尽管新股募集资金仅约亿元，但原股东套现的压力开始逐渐加大。
从年股价走势来看，受资金重仓下跌影响，中小市值股票活跃度持续增强，尤其是年三季度和四季度，小市值股票的活跃度持续提升。市值低于50亿元的股票涨幅超过30%，这些股票在年将面临下行风险。其下行风险主要来自于年发行新股导致原股东套现。
保持股市稳定，首先要稳定房地产市场
当前影响股市的众多因素中，房地产市场预期是最重要的。要稳定股市，首先要稳定房地产市场。当务之急是缓解房地产开发企业特别是大型龙头房地产开发企业的流动性风险，防止形势进一步恶化。
有关部门积极采取措施稳定房地产市场。如果年房企的流动性风险得到解决，股市将先于楼市反弹。
主任四大原因今天股市暴跌。原因一：大宗商品跌停，拖累市场。原因二：投资者集体非理性行动，恐慌出逃。原因三：市场继续上涨，但没有像样的技术调整。原因四：市场传言。干涉
与多数机构预测不同，此次央行采取全面降准而非定向降准，明显超出市场预期。回顾此前央行全面降准，时间要追溯到年1月1日。可见，央行本次全面降准也是央行近一年半来的重大举措。
此次调整后，大型金融机构存款准备金率将降至12%，中小金融机构存款准备金率将降至10%。纵观15年来我国存款准备金率的变化，经历了不断上调和不断下调的过程。存款准备金率自年见顶后，便踏上了漫长的下调过程。以大型金融机构为例，该比例已从年6月的21.5%降至目前的12%。至于中小金融机构，则由当时的19.5%降至10%。
央行降准本身就是央行重要的货币政策之一。从央行的角度来看，通过降低法定存款准备金率，可以达到释放流动性、刺激经济的目的。尽管我国存款准备金率已经降低10年，但与全球成熟市场相比，我国存款准备金率仍有一定的调整空间。
此次央行全面降准超出市场预期。归根结底，市场对当前经济复苏还是比较确定的。一般情况下，不会用全面降准来刺激经济。不过，从央行全面降准分析，主要考虑的是上半年大宗商品价格持续上涨的影响，对小微企业造成了一定的影响。最直接的影响就是增加运营成本和运营压力。晋升。
央行声明称，稳健的货币政策取向没有改变。因此，市场对央行全面降准的反应仍需观察。
从国常委发出降准信号到央行全面出手降准，只用了不到48小时。可见，市场对于此次全面降准的准备尚未充分。综合市场投资情绪分析，预计将产生短期刺激影响。另外，我们可以注意到，当央行全面出台降低存款准备金率政策时，A50期货指数呈现直线上升趋势。这也是市场对这一消息乐观的体现。
随着央行全面降准措施的落地，预计央行年内加息预期可能落空。这也反映出当前国内货币政策并未发生实质性变化。此前，市场担心货币紧缩预期甚至开始收紧，加息周期压力也将明显减轻。
此次全面降准政策的快速落实，部分是受到上半年大宗商品价格上涨，导致中小微企业经营成本增加的影响。同时，也是由于当前CPI数据仍处于低位，PPI数据同比增幅已开始见顶回落。在重要经济数据稳定可控的背景下，也为全面降准措施的出台提供了基础。加快速度。
但从政策出台的背景分析，一方面与美联储目前仍处于加息犹豫期有关。美联储短时间内很难提前做出加息决定。这也给世界带来了政策调整。另一方面，考虑到下半年市场流动性需求持续稳定，通过降低存款准备金率释放部分流动性，引导金融机构适度盈利，起到了一定的作用。降低实体经济融资成本。
从投资者的角度来看，全面降准将释放一定的流动性。这些流动性将流向何处，无疑是大家都比较关心的问题。
从全面降准的直接影响分析，最直接的影响就是提振实体经济，降低实体经济融资成本。但不排除部分流动性将流向股市、房地产等投资渠道。
但与多年前不同的是，资本引导和监管的针对性明显提高。即使有部分资金间接流向股市、楼市，也只是比例很低的资金。同时，当前楼市是“房子是用来住的，不是用来炒的”政策，房地产市场的信用环境相对困难，因此受益于综合调控的影响将更加有效。降准。对于股市来说，目前市场指数已经明显扭曲，股市基本保持宽幅运行格局。下半年，比如年或者年，单边上涨的概率并不高。但从市场投资情绪来看，肯定会受到或多或少的刺激影响。当前A股市场的走势更容易受到市场投资情绪等因素的影响。
央行全面降准举措背后，有人欢喜，有人担忧。现在最担心的人可能是投资大金融、房地产和基础设施的投资者。短短半年时间，包括中国平安、美的集团、海螺水泥、三一重工等白马股的跌幅均超过30%。这种下降幅度已经达到甚至超过了年的调整力度，显然，这本身也是一种不正常的市场现象。
从企业基本面来看，虽然有波折，但情况不会完全恶化。与A股市场家上市公司相比，这些公司至少优于98%的公司。从盈利增长能力来看，现阶段可能存在压力，甚至可能出现盈利增长瓶颈。然而，优秀的企业与普通企业不同。他们具有较强的盈利恢复能力，短期的阵痛更有可能换取长期的收益。健康成长。此外，可能与市场投资风格转变、机构投资者集中抛售等因素有关。或许，从机构资金的角度来看，此类企业的投资逻辑已经开始发生变化。大资金不愿意在企业的改革转型过程中等待太久。在现有基金占据主导地位的背景下，他们选择寻求更多的确定性。投资机会，这也是前期机构过度扎堆后遗症的体现。
对于连续下跌的白马股来说，政策吹可能并不能立即改变股价的下跌趋势。然而，对于这些上市公司来说，最需要的是一根或多根长利好线来打破困境。这或许也是这类白马股扭转跌跌不休困境的有效途径。从某种角度来看，情绪因素主导了白马股意外下跌的价格走势。当极度悲观情绪风险释放完成后，股价将逐渐回升。
