这两年股市的神奇程度，远远超出了大家的预期。
如果按照经典的价格投资理论和理性常识来判断，犯错误的概率甚至比掷骰子还要大得多。
比如南下布局港股、互联网、科技、医药、香港本土金融股的那些超级赛道股。
但没想到我们会遇到这么多的变化，最终导致了很多与现实相差很大的战略投资方向。
虽然市场永远是对的，投资者总是错的，但这样的反差实在是令人可悲、可叹。
港股已连续一年多下跌。恒生指数跌万点，跌幅高达34%。目前股价已跌破年3月危机期间的水平。恒生科技更进一步，下跌62%，成为全球跌幅最大的主要股指。
短短一年之内，数万亿财富就化为乌有。
01乞丐们彼此相爱
前一天晚上，情况很危险。
美股整体小幅下跌，但在美中概股集体遭遇年次贷危机以来最严重单日暴跌，14只个股跌幅超过15%，38只个股跌幅超过10%，115只个股下跌跌幅超过5%。
如果从去年2月到现在，跌幅超过90%的公司有50家，跌幅超过80%的公司有117家，跌幅超过70%的公司有163家，跌幅超过50%的公司有216家。只有15家公司出现亏损。在此期间，累计市值蒸发超过1.5万美元，相当于近10万亿元人民币。
这是真正的财富收割机，比当年的中石油狠多了。
这一悲惨一幕的转折点是年2月18日。在此之前，无论是A股板块龙头、港股各行业龙头，还是港股上市中概股龙头，美国股市，几个月内都暴涨数倍。
然而，高峰和暴跌的时间却如此奇怪地一致。
2月18日，牛年第一天，人民银行果断大幅回水，精准打击“拉动权重龙头，大幅推高股指”的神秘力量。此后，A股白马龙头股已腰斩。港股龙头普遍暴跌60%，中概股普遍暴跌70%。
这是巧合吗？
也许事情没那么简单。
年12月3日，中概股血流成河，一夜蒸发亿美元，折合人民币1.65万亿元。其中，跌幅超过30%的公司有1家，跌幅超过20%的公司有7家，跌幅超过10%的公司有87家，跌幅超过7%的公司有146家，跌幅超过5%的公司有185家。当日，道琼斯工业平均指数仅下跌0.17%。
就在前一天，美国证券交易委员会出台新规定，要求在美国证券交易所上市的中国公司披露其股权结构和审计细节，即使这些信息来自相关外国司法管辖区。所谓新规就是《外国公司责任法案》，该法案要求在美国上市的公司向PCAOB提供审计文件。
事实上，该法案已于年5月21日获得美国参议院一致通过，并于当年12月2日获得美国众议院投票，并由前总统特朗普签署后于12月18日生效。非常奇怪的是，当时市场对如此重要法案的通过完全视而不见，中概股还在疯狂飙升。
昨天晚间，该法案又传来新消息：——美国证监会将5只中概股列入“退市前名单”。这一晚，中概股再次集体蒸发亿元。
按照逻辑推理，该法案在参众两院首次通过时，对于中概股来说是一个致命打击，因为其上市地位可能无法得到保证。当时股价并未下跌，继续大幅上涨。
奇怪的是，SEC重新修改了法案，中国一夜之间损失了1.6万亿。如果当时市场还是理性的，退市、退市的逻辑就完全定价了。然而，昨晚问责法案的后续消息，却让整个中概股又损失了亿元的财富。
甚至可以说，这并不是个股本身的问题，而极有可能是海外投资者尤其是嗜血的华尔街资本所为，利用政策消息集体恶意做空。
不可否认，中概股70%以上的暴跌与微观层面部分行业增长前景的变化以及公司基本面预期恶化密切相关。但其中应该有一个重要逻辑：外资恶意拉抬中国财富。
在中美博弈的背景下，外国投资者有权决定中国概念股值多少钱，并且可以将股价推至难以想象的低点，让大多数投资者绝望地在场上割肉。然后，向上有暴利空间，说不一定能准确入市做多。
近两年，由于美联储的大举释放，香港A股始终有一股力量迅速加码，推动股指在218之前暴涨，希望重演年的大戏。不过，杨妈也屡次出手与她玩游戏。这是一个看不见的战场，或许没有多少人能够留意到里面的线索。
02发动机熄火
恒生科技指数主要权重在互联网，包括快手、腾讯、美团、阿里巴巴、小米、京东、网易等，其中很多巨头在香港和美国上市，即中概股。这会有一个传导链：美股和中概股暴跌——股，港股相关中概股暴跌——股。恒生科技指数正在消亡。
那么，恒生指数又如何呢？
我们先看一下恒生指数的行业权重。金融业、信息技术业、可自由支配消费、房地产和建筑业占比分别高达38.7%、24.24%、9.36%、7.83%，合计占比高达80.13%。具体来看，权重前八名的个股分别为汇丰控股、友邦保险、腾讯、阿里巴巴、美团、建设银行、港交所、中国平安，累计权重达49.35%。三大互联网巨头估值回升，拖累港股市场。还有权重较大的银行、保险、房地产公司，业绩增长前景不佳，此后一直萎靡不振。
此前，带动恒生指数上涨的主要行业是互联网、医药保健、房地产。但现在这些行业的增长逻辑已经发生了深刻的变化。
纵观去年，监管层围绕“加强反垄断、防止资本无序扩张”的大原则频繁出手，涉及外卖、电商、游戏、并购等。目前），而大多数巨头已经度过了生命周期中的“成长期”，此后的大方向是低速增长甚至负增长。反垄断只是加速了行业投资逻辑的改变。
医药医疗一些细分领域的增长逻辑也发生了深刻变化。比如，对于创新药，一方面政策要求集采“提速、扩大覆盖”，国内业绩的高速增长却被想象所抑制。另一方面，出海与欧美制药巨头竞争将面临严重的不公平待遇风险，出海逻辑不稳定。创新药只是医药大投资的一面镜子。医改加速进入深水区，医疗回归公益属性。
还有房地产。年下半年，在为房地产企业设立“三条红线”的同时，也为银行设立房地产贷款红线，形成了真正落实“房子是用来住的，不是用来住的”的长效顶层机制。猜测”。年，政策余力发力，多家大型房企遭遇雷雨，地产股集体大幅暴跌至今……
香港股市曾经的上涨引擎已经完全熄火。
港股未来要牛，靠谁？
03港股抄底？
截至最新数据，恒生指数PB仅为1.01倍，恒生指数PB仅为0.95倍，分别位于年以来的12.8%和24%分位水平。恒生科技的PB仅为2.71倍，为上市以来最低水平。从历史估值来看，港股现在确实具有吸引力。
但理性告诉我，低估并不是买入的唯一理由。
您对港股的未来有何看法？
我们从财务角度来分析一下。将香港股市视为一个庞大的资金池。当资金流入大于资金流出时，水位必然上升，反之亦然。
年2月之前的四个多月里，港股牛市。恒生指数从23,000点飙升至31,000点，涨幅达32%。
当时增量资金很大一部分来自海外，因为欧美央行疯狂QE，疯狂撒钱，资金溢出到香港股市。其次，在市场向好的带动下，南下资金越过香港，持续疯狂流入港股。从交易量上也可以明显看出，那几个月港股每日成交额高达200-亿，非常热闹。自崩盘以来，交易量已恢复到正常水平，达到了仅仅亿的水平。
市场是由资金驱动的。没有大资金进来，幻想牛市或者大反弹其实是不现实的。
那么，资金供求关系是怎样的呢？
从资本流出来看，美联储今年加息的强烈预期正在推动全球美元回流美国。作为美元的影子货币，港元面临着相当大的抛售压力。目前，美元持续走强，港元持续贬值。外资逃离港股或许是大势所趋。
在增量资本方面，一切南下活动都已平息。自218崩盘以来，已有超过亿港元的资金流入南下，这对香港股市帮助不大。年3月至年2月，南流资金不到一年时间激增至1万亿元以上。
如果没有大量增量资金的流入，投资者在深度下跌后所期待的大反弹可能会落空，也未必不是逢低买入的好时机。
事实上，在动荡的港股市场中，港股想要生存并稳定盈利比A股困难得多。有人总结了港股的三大生存法则。我认为这是非常好的。我就这样结束今天的推文吧：记住，开仓不是为了便宜，而是为了高质量的增长；不随意加仓补仓等待复活；遇到逻辑断裂的公司，趁反弹逃跑，勇于止损。
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