3、从战略角度看十倍股的诞生环境：时代造就英雄，利润优势永恒，市场定价环境不同。
回顾年以来A股的表现可以看到，消费和科技成长板块经历了长期的上涨趋势，涌现出一大批涨幅数倍甚至十倍的优质个股。本章我们希望从战略角度分析年初至年底消费领域优质“十倍股”上涨背后的宏观环境、行业驱动力以及各个公司的竞争情况以及年初至年中期科技成长板块的“十倍股”优势，以及当时的市场风格偏好和交易结构，为当前股票投资提供思考和建议。
“十倍股”走势的背后，是业绩显着提升、市场风格匹配和增量资金涌入的结合。年以来，A股市场经历了两轮明显的“十倍”行情，分别是年初至年底大消费领域“十倍股”的出现和年初至年中，科技成长板块“十倍股”上涨。引号。从战略角度看，“十倍股”行情期间，盈利能力显着提升，几乎翻倍，符合当时市场的风格偏好。与此同时，大量增量资金入市增持，多重因素叠加。叠加推升了“十倍股”行情。宏观动能的切换、产业景气度的共振和微观金融绩效的改善，共同推动了“十倍股”分子盈利能力的大幅提升。
1）从宏观层面看，年以后，消费逐渐取代投资成为GDP增长的主要动力。年后，科技产业蓬勃发展，成为我国经济增长的支柱。这也对应了两轮“十倍股”行情的兴起。2）产业规模也有显着提升。年以后，存量经济龙头企业的竞争优势日益凸显。竞争格局的优化，使得消费行业龙头企业之间的差距大于尾端企业。年后，科技行业将在新技术商业化应用、国产化加速的背景下，在多行业景气周期中出现向上共振。3）从微观财务表现来看，“十倍股”盈利能力提升的根本原因在于业绩的加速改善和经营周转效率的提升，而不是高度依赖于提高杠杆率。进一步对比核心资产与非核心资产利润提升的驱动因素发现，核心资产在利润提升期间毛利率较为稳定，而非核心资产则倾向于“薄利多销”。在运营层面，核心资产主要利用自身强大的议价能力征用上下游资金，提高运营效率，而非核心资产则更倾向于内部控制费用。
在分母端风险偏好下降的时期，消费“十倍股”的确定性优势凸显，而在风险偏好上升的时期，科技“十倍股”迎来戴维斯的双倍增长。点击。两次“十倍股”市场走势的背后，对应着不同风险偏好和风险评估下的不同市场风格，而期间的“十倍股”正好符合当时的市场风格偏好。消费“十倍存”行情期间，市场整体风险评估持续改善，风险偏好处于较低水平。然而，消费股具有盈利的确定性优势。相反，科技“十倍股”估值水平较高、久期较长，在风险偏好上升和风险偏好下降时期，其估值修复更为灵活。利润的同步提升与此相结合，创造了戴维斯双击，带动股价大幅快速上涨。交易维度越来越多资金入市增持，助力“十倍股”上涨。剔除DDM模型内部的变化，在交易维度的两轮“十倍”行情走势中，增量资金大量涌入A股市场，并增持相应板块。在消费“十倍股”行情中，A股国际化进程加速。在DCF估值体系下，境外投资者更青睐具有长期盈利确定性优势的核心消费资产。科技“十倍股”行情期间，一方面，外资持续涌入，边际调整仓位至科技成长板块。另一方面，无风险利率下降带动居民财富通过资金大量进入市场，机构资金向科技成长板块聚集。此外，科创板的设立，使得优质科技股权资产供给更加充足，为增量资金提供了匹配的投资标的。
3.1.股价上涨的背后是盈利能力持续大幅提升
“十倍”的市场走势背后，是盈利能力的翻倍。股价的长期“锚”在于分子端的持续强势表现。没有基本面支撑的市场往往股价波动较大，难以呈现持续的股价上涨。回顾“十倍股”上涨过程中的基本面表现，有明显迹象表明营收和净利润增速已从低位回升，ROE水平稳步提升。其中，消费“十倍股”业绩增速从Q1以来的低位回升，年以来快速增长，随后维持较高水平。从年一季度到年一季度，ROE水平从16.9%上升至29.1%，增幅接近一倍。科技“十倍股”的表现短期更加灵活。Q1至Q4业绩增速快速提升。在此期间，ROE水平也从9.4%上升至16%，也接近翻倍。
3.2.宏观经济动力转换，消费和科技引领。
企业微观利润改善的背后是宏观经济发展动力的转换，消费和科技先后拉动我国经济增长。微观层面企业盈利能力大幅提升的背后是我国经济发展动力的转变。年之前，我国经济增长主要靠投资拉动。年以后，最终消费支出对GDP增长和资本形成的贡献率出现明显分化。GDP增长对消费产生负面影响。依赖性持续增强。科技产业方面，年后高新技术产业逐渐成为我国经济增长和产业景气的重要源泉，高新技术产业工业增加值增速持续高于年后整体行业。年后高技术制造业PMI也对比整体展望
过自流量和规模效应实现了供应链的进一步整合，从而将产品价值通过普惠方式呈现给消费者。根据CNNIC统计数据，电商直播在年兴起后推动用户规模持续增长，年中国电商直播用户规模达到4.64亿，较上年同期增长万，占网民整体数量已达44.9%。从头部直播电商来看，近期火爆的东方甄选稳居年6月抖音粉丝飙升榜第一，以董宇辉为代表的主播迅速出圈，火遍全网，凭借独特的直播带货方式打破了大众对传统直播的固有认知，东方甄选单月直播间销售额达到创纪录的6.81亿。
5.1.3.新消费赛道未来可能诞生十倍股的细分行业
新兴消费涉及到的细分赛道众多，包括化妆品、医美、小家电、新能源汽车、宠物经济、休闲零食、潮流玩具、盲盒、社交电商、新生活服务等等，几乎涵盖了我们生活的方方面面，我们试图从中筛选出未来可能诞生十倍股的细分行业：
1）化妆品
消费者结构趋于年轻化，90后/95后年轻人带动精细化护肤需求兴起，国内化妆品行业蓬勃发展。据QuestMobile统计数据，近年来30岁以下美妆消费者占比持续提升，90后/95后年轻人成为市场消费主体，他们重视个性化需求，相信选对成分能让护肤效果事半功倍，懂得根据自身情况进行差异化选择。根据小红书的数据，年上半年以来，年轻消费者用户对皮肤修护、祛痘、抗衰等的护肤需求大幅提升，同时对玻色因、水杨酸、积雪草、神经酰胺等成分有强烈兴趣。消费者对专业和科学的需求使得美妆产品呈细分化发展趋势，推动市场进入科学护肤时代。根据欧睿咨询预测，-年间我国化妆品行业仍将维持11%的复合增长。
2）小家电
小家电是典型的消费升级趋势下的高成长性赛道，相较于欧美，我国小家电行业仍处于需求层级不断提升的阶段。小家电是指除彩电、空调、冰箱、洗衣机之外体积较小的家电产品，主要包括厨房小家电、清洁小家电、个人护理类小家电、家居小家电四大类目。按照马斯洛需求层级理论，不同小家电品类满足不同层级的需求——从底层的生理需求出发，小家电可满足吃喝享乐以及劳作替代类的便利，目前市场规模较大的传统厨房小家电便是在这一层中，例如电饭煲、电磁炉、微波炉等；更进一层的需求是消费者的社交属性，例如新宝摩飞的多功能网红锅、九阳独奏的嗨翻锅等，均是针对社交场景下的小家电产品；而市场上越来越多的美容仪等个护小家电，则是满足最高层次的个人实现需求。因此，从这个角度而言，小家电是典型的消费升级趋势下的高成长性赛道，随着企业技术能力的提升，更多需求金字塔上层的新兴品类正在被创造出来，未来行业空间将随着产品定义的外延而持续扩张。
3）新能源汽车
年是新能源汽车行业的爆发之年，各项政策利好带动下，新能源汽车市场需求大幅增长。汽车产业作为国民经济的战略性、支柱性产业，汽车消费在社会消费品零售总额中占比高、增长空间大、带动效应强，成为政府扩大内需、拉动消费的重要抓手。中央及各地方政府纷纷出台扶持政策，大力支持新能源汽车行业发展，包括减免新能源车船购置税、开放电动乘用车准入、完善充换电基础设施、对符合条件的购买者提供购车补贴等。各项政策利好带动下，新能源汽车市场需求大幅增长，乘联会数据显示，-年中国新能源汽车销量依次为56.8万辆、109.6万辆、204.3万辆、210.6万辆、236.5万辆、331.5万辆。其中，中国新能源汽车市场在年超越欧洲市场和北美洲市场，跃居全球新能源汽车市场第一位。
4）宠物经济
随着经济发展及消费观念转变，我国养宠人数不断增多，宠物行业市场规模持续增长。由于国内经济和城镇化的快速发展，以往的邻居概念被弱化，90后95后年轻人、上班族、空巢老人的陪伴需求不断加深，这促使人们对于宠物的定位由看家护院向陪伴需求转变，越来越多的人选择饲养宠物。根据《年中国宠物行业白皮书》数据显示，年全国城镇宠物狗和宠物猫总数超过1.12亿只，其中宠物狗数量约为万只，宠物猫数量约为万只。我国宠物行业进入快速发展阶段，年全国城镇宠物狗和宠物猫消费市场规模达亿元，同比增长20.6％。
5）潮流玩具
喜好国潮文化、二次元文化、懒经济与宅文化的Z世代逐渐成为消费主力人群，他们为潮玩的兴起与增长奠定基础。潮流玩具指注入具有独特设计和美感的潮流文化内容或以电影、动画、卡通或游戏角色为特色的授权内容的玩具，品种繁多，包括盲盒、艺术玩具、手办、玩偶、组装玩具和拼搭套装等。据知萌咨询机构发布的Z世代消费趋势报告，34.2%的Z世代认为购买潮玩产品能够提升自己的幸福感，31.3%认为潮玩产品能够为生活带来惊喜感，更能传达自己的品味和个性，“潮玩”已成为2.6亿Z世代年轻人生活方式的重要标签。“兴趣消费”与“国潮经济”带动我国潮玩市场在过去五年迅速崛起，按GMV计，中国潮流玩具市场规模由年的108亿增至年的345亿，年复合增长率高达33.7%，且预计年至年将以24.0%的年复合增长率增长。
6）新生活服务
国内的生活服务市场潜力尚未完全释放，随着消费需求、数字化环境、服务内容和服务主体的进化升级，新生活服务市场保持蓬勃发展。根据艾瑞咨询统计数据，国内本地生活服务市场渗透率仅为12.7%，且消费者主要集中在餐饮外卖领域，诸如酒旅到店、到家服务等细分领域仍有很大的增长空间。随着消费需求、数字化环境、服务内容和服务主体的进化升级，以及资本的助推、政策的扶持，本地生活服务市场的数字化进程有望加速展开。据艾瑞咨询预测，年中国本地生活服务市场规模为19.5万亿元，到年这一数字将会增长为35.3万亿元，巨大的市场空间背后，依然大有作为。
5.2.半导体：产业或将大浪淘沙，需关注赛道筛选机制
从IC设计行业整体看，国产替代趋势长期不会改变，厂商实现突围的关键在于自身产品的性能。自贸易摩擦以来，芯片行业愈发受到国家战略层面的关注，《中国制造》中明确指出年芯片自给率要达到70%。近几年来，在国家政策大力支持下，半导体行业持续高景气周期，国产IC厂商迎来快速发展期，仅后上市的半导体公司就超过65家。目前，国内中低端领域如消费电子、低端工控等已基本实现全部国产化，部分细分赛道竞争则更为激烈。相比于海外半导体发展历史看，国内芯片产业仍处发展早期，后续行业将大浪淘沙。
行业缺货是导入客户的黄金窗口期，这一轮实现大客户导入的厂商将显著获益。国产替代是长期趋势，这两年恰逢行业缺货，是切入大客户供应链实现从0到1突破的黄金窗口期。过去下游终端客户，特别是汽车、高端工业领域，出于维持产品可靠性、稳定性的考虑，大多不愿意轻易更换芯片供应商。年来，随着经济复苏、汽车行业缺芯扩散到整个半导体领域，海外厂商产能紧张为国产半导体提供了切入下游客户供应链的良好机遇。一方面，客户出于供应链安全的考虑替换意愿逐步增强，另一方面，为了保障终端产品按时交货也缩短了芯片验证周期。在这从0到1的突破阶段，获益的将是前期产品实力有积累的厂商，国产替代及行业缺货是业绩催化剂。随着后续行业供需逐渐趋于平衡，切入客户供应链的窗口虽仍然存在，但较当前可能缩窄。
导入客户是第一步，依靠产品性能和技术实力持续提升在客户供应链中的份额，是国内芯片设计厂获得成长的动力。行业缺货已经持续近1年的时间，全球半导体产业均在加速扩产，后续海外厂商产能逐渐释放可能将重返国内市场竞争，抢回原有的市场份额。在面临海外大厂的竞争压力下，国产芯片如何保证不再被客户切换、实现从1到n的份额提升，其核心不在于产品的价格是否更优，而在于产品性能是否能匹敌海外先进技术、研发能否满足客户更新迭代的需求、以及能否提供响应更为迅速的后期支持。
5.2.1.模拟芯片重人才
模拟芯片设计自动化程度低，辅助设计工具较少，更加依赖设计师的经验积累。数字芯片可以借助EDA等工具辅助设计，前期逻辑设计中LogicSynthesis和FormalVerification的自动化程度较高，后期版图设计也可借助软件自动完成并优化，因此数字芯片设计门槛相对较低，平均学习曲线大约3-5年。但是模拟芯片可以借助的设计工具较少，需要工程师凭借设计经验完成逻辑设计和版图布局。
5.2.2.功率芯片看制造
IDM或Fab-lite的模式获得的经济附加值更高，长期更容易取胜。功率芯片的难点主要不在设计端，而在于晶圆代工和模块封测中的工艺经验积累与迭代。全球龙头功率厂商，比如英飞凌、安森美、意法半导体等厂商均以IDM模式进行生产经营。具体来看：
IDM模式具有技术的内部整合优势，有利于积累工艺经验，协同优化设计与制造环节，缩短产品开发时间，形成核心竞争力。功率IC的研发及生产是一项综合性的技术活动，涉及到产品设计与工艺研发等多个环节相结合，IDM模式在研发与生产的综合环节长期的积累会更为深厚，有利于技术的积淀和产品群的形成。同时，IDM内部可以通过构建主要产品工艺技术平台，衍生开发细分型号产品，并持续升级产品工艺平台，形成“构建-衍生-升级”的良性发展模式，从而使得公司细分型号产品能够快速、“裂变式”产生，缩短产品开发时间。
IDM模式具备资源的内部整合优势，针对客户定制化需求，为车规、光伏等高端应用领域提供定点支持。因为功率半导体属于对工艺特色化、定制化要求较高的半导体产品，对设计、制造以及封装工艺环节结合的要求更高。特别是在车用、光伏领域，功率器件的性能、可靠性等要求更高，需要专线、定点生产，IDM生产模式相比代工厂fabless能够提供更稳定的生产支持，可以根据客户需求进行高效的特色工艺定制。
特色工艺制造环节重要性高，IDM模式享受更高产品附加值。对于代工厂而言，功率半导体光罩层数低、能赚取利润少，同时背面减薄特色工艺难度大、需要特定生产设备投资额高，代工厂无法获得足够的规模效应，成本较高。而IDM厂商将制造环节全部囊入公司业务，赚取了本该属于晶圆厂的利润，有利于提高公司产品原有的产品附加值。
5.2.3.数字芯片看需求
数字芯片具有一定的通用性，每一轮科技创新周期的需求爆发，将推动数字IC厂商的业绩增长。复盘过去30年全球科技产业创新周期，依次经历了PC时代、以智能手机为主的移动互联网时代，以及当前正在发生的以智能汽车、AIoT驱动的智能物联网时代。
以过去几轮半导体上行周期为例，可以看到：1）-Q3半导体市场虽表现为增长，但增速缓慢，主要原因是下游PC增速进入平台期，而智能手机需求尚处于起步阶段。终端需求处于切换阶段导致上游IC市场规模增长较缓。2）Q4-Q4、Q1-Q2半导体上行阶段，主要受益于智能手机下游需求持续扩大；3）Q3-Q4景气周期：数据中心及新能源车拉动DRAM需求释放。立足当下，智能汽车或将成为未来3-5年数字芯片增长的主要驱动力。
新能源车快速增长有望持续，拉动上游汽车电子需求。随着技术的不断成熟与成本的显著下降，新能源汽车的用户体验得到了显著的提升，随着消费者需求不断释放，未来中国乃至全球新能源汽车销量将维持长期高速增长，行业进入高景气周期，预计-年的CAGR将接近30%。随着下游新能源汽车需求不断释放，汽车电子作为新能源车产业链的上游有望充分受益。
MCU：汽车电子已是全球MCU市场最大的应用领域。MCU应用于汽车电子，包括车身控制、智能座舱、汽车照明、辅助驾驶、电源电机和地盘动力系统等模块。随着汽车不断向电气化、电子化、智能化转变，MCU产品需求日趋旺盛，单车价值量不断扩大。据统计，一辆传统燃油汽车需要70颗左右MCU芯片，新能源车需要100-200颗MCU芯片，而智能汽车的需求量甚至超过300颗。年，全球车用MCU市场规模达到75亿美元，国内市场约23亿美元。未来五年，汽车MCU销售额预计将以7.7%的复合年增长率增长。
SoC：造车新势力剑指增值服务，算力竞赛或将开启，单车SoC价值量有望显著提升。造车新势力的崛起或改变整个汽车行业的盈利模式，未来对车载软件及服务的重视程度将进一步提升，高算力的智能座舱芯片将加速渗透。对标手机的智能化发展，汽车座舱SoC的价值量在未来亦将显著提升。
5.3.消费电子：MR智能汽车，下一个十年
MR和智能电车，2B电子制造环节布局最优:混合现实MR和智能电车是我们看好未来十年的行业趋势，在需求端显著打开空间并且新技术创新不断。各个环节均有机会，在2B电子制造这个环节，立讯精密布局最优:公司5年布局已经形成了:MR整机核心零组件智能电车整车ODMTier1汽车电子的布局，锁定A客户、H客户等全球最优质的客户，显著打开成长空间，再造至少2个立讯精密。短、中、长期成长逻辑清晰。可见度高、确定性强。-24年，过去三年布局的A客户手机整机大部件、手表整机零组件进入利润收获期，同时MR和智能电车两个领域快速成长；-年，MR和智能电车的体量及成长性已经可以匹配公司体量，两大强力引擎继续推动公司持续成长:且这两个方向天花板很高，让公司发挥的空间更大。
5.4.新能源：储能，下一个风口
储能产业将成为新能源的下一个风口，看好钠离子电池与全钒液流电池的上游企业。随着“碳达峰，碳中和”目标的提出，我国的能源结构调整进程加快，新能源对传统化石能源的逐步替代将是历史必然。伴随着光伏、风电等新能源设施装机量的增长，储能产业的需求自然会相应提升。在现有的几种储能技术中，电化学储能具有效率高、响应速度快、不受地理环境限制等优点，适用于供给侧风光发电的电网平滑，也适用于需求侧的电能调度管理。然而，频频发生的锂离子电池储能电站爆炸事件引起了人们的警醒，也对电化学储能的安全性提出了更高的要求。年6月国家能源局综合司发布了《防止电力生产事故的二十五项重点要求》，其中新增的“防止电化学储能电站火灾事故”一节，强调了电化学储能电站的安全性要求，对其建造、运行和管理方式提出了具体细则。因此，具有本征安全性的水系液流电池将在中大型电化学储能中真正发挥其优势。
1）华阳股份：钠离子电池产业链上游
钠离子电池是对锂离子电池的补充和延拓，其能量密度接近磷酸铁锂，具有显著的成本优势、优良的低温性能，以及相对更高的安全性。未来，钠离子电池有可能与磷酸铁锂电池形成较强的竞争关系，尤其是在高寒地区的应用。从性能特点来看，钠离子电池的应用场景为低速交通工具，以及小型户用储能装置。未来可能率先对传统铅酸电池进行替换，应用于电动两轮车等低速交通工具。在储能端，由于钠离子电池的能量密度高，结构体系与锂离子电池相同，更适合作为小型化、灵活储能装置。华阳股份目前持有钠离子电池龙头中科海钠7.75%的股份，并且二者在软碳负极环节具有深度合作，合资成立了钠离子电池子公司正在建设吨正极、吨负极材料生产基地，年投产，计划年扩产至10GW生产线，并建立自己的电池PACK厂。目前华阳股份市值在300多亿，未来随着钠离子电池大规模产业化的落地，公司拥有很大的获益空间。
2）攀钢钒钛：全钒液流电池产业链上游
年2月，国家发改委和国家能源局联合发布《“十四五”新型储能发展实施方案》，将百兆瓦级液流电池技术纳入“十四五”新型储能核心技术装备攻关重点方向之一。6月，两部门又联合发布《关于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，明确了新型储能作为独立储能的市场地位。年，我国新型储能累计装机规模达到.7MW，其中液流电池占比0.9%，规模约为51.57MW。根据高工产研新能源研究所在年做的预测，年国内全钒液流电池装机量有望突破1GW。相比于锂电池、钠电池等嵌脱型二次电池储能技术，全钒液流电池具有很高的安全性和很长的理论工作寿命，特别适用于大规模储能电站。目前，全钒液流电池市场渗透率较低，未来随着技术进步、成本进一步降低，以及政策驱动因素下，很可能在储能领域的细分赛道脱颖而出。同时，钒也有望从过去的钢铁工业金属的身份，蜕变为成为一种新能源金属，带动其上下游相关产业链，并迎来一轮爆发期。攀钢钒钛目前已与大连博融签订了《战略合作协议》，在协议约定范围内与大连博融下属公司融科技术、恒流公司签订了《三方合作协议》及《全钒液流电池用钒储能介质委托加工协议》，公司也将努力与其他钒储能产业链企业加强联系和合作，共同推动钒在储能领域的应用，主动融入钒电池储能产业链。目前攀钢钒钛市值在500多亿，未来随着全钒液流电池大规模产业化的落地，公司拥有很大的获益空间。
5.5.周期:关注双碳目标与能源结构转型下的机会
关注双碳目标与能源结构转型下带来的潜在机会。碳中和背景下，全球能源格局正在重塑，我国也步入了能源结构转型重要窗口期。“十三五”时期，我国能源结构持续优化，低碳转型成效显著，“十四五”时期是我国为实现“双碳”目标打好基础的关键时期。我们认为，在全球实现“双碳”以及能源结构转型过程中，传统能源供需的阶段性错配以及新能源渗透率增加带来的能源综合成本整体上移，会使得风电光伏周期向上态势明确，看好各板块上游供给偏紧材料价格上行及关键材料的国产替代。
5.6.金融：财富管理与机构业务两条主线更具投资价值
5.6.1.财富管理将延续高增长态势，流量是核心竞争要素
近年来，居民增配金融资产需求驱动我国财富管理高速发展。我国经济的高速发展催生了中产和富裕阶层的迅速增长，居民可投资资产快速积累，高净值人群数量和居民可投资资产持续提升；与此同时，在“房住不炒”、资管新规等政策影响下，我国居民金融资产配置比例亦不断增长，使得财富管理需求呈现爆发式增长。
预计-年我国居民金融资产仍将保持高速增长，财富管理业务仍有极大提升空间。随着中国经济的快速增长，我国居民可投资资产仍有较大潜在发展空间；且相较美国、英国等发达国家，我国居民金融资产配置比例有较大提升空间。居民增配金融资产的需求将进一步为我国财富管理行业带来全方位的发展机遇。
现阶段，我国居民仍主要关注金融产品收益获取，券商财富管理尚处于金融产品代销阶段，我国财富管理的竞争仍然是“流量为王”。1）当前，我国居民财富管理主要关注资产短期的保值增值，与美国居民更关注理财后的生活目标形成鲜明对比。我国居民中有74%和67%的人首先关注于财富的安全与增值；美国居民财富管理需求更多样，且主要聚焦于理财后的各类生活目标。2）客户对金融产品收益率的关注，使得客户规模与流量仍是当前我国财富管理机构竞争的核心。财富管理业务发展较好的券商往往具备更大的客户流量，且流量更大的互联网券商财富管理业务发展更好。
5.6.2.投资者机构化已成大势所趋，α将来自于产品化能力
近年来，认知水平更高的机构客户占比不断提升，投资者机构化成大势所趋。资本市场的投资者结构正在发生较大变化，专业的机构投资者持股市值占比逐年稳步提升，已由年的10.31%上升至年的16.44%，且相较美国等发达国家仍有较大发展空间。与此同时，证券业协会数据则显示，年席位租赁收入占代买业务收入比重同比提升4.34pct至18.87%。
机构客户占比的提升源自居民更多通过专业机构增配金融资产。居民可投资资产持续提升，“房住不炒”、资管新规等政策促使居民的金融资产配比不断增长；受益于此，机构客户占比及其资产管理规模持续增长，其对券商的综合服务需求不断提升。我们认为，随着中国居民财富的增长和居民更多投资标准化金融资产的进程加速，机构资产管理规模仍将进一步提升。
资者机构化将为券商机构业务带来巨大增长空间。随着机构投资者占比及其资产管理规模的提升，其对券商的综合服务需求将进一步增强，券商未来客需型机构业务发展空间巨大。以场外股权衍生品为例，根据指标名义本金规模/资产管理规模测算，我们预计，年我国场外权益类衍生品名义本金规模将达10.31万亿元，-年CAGR达37.5%。
未来券商机构业务的核心竞争优势将更多体现在产品化能力。当前，我国以衍生品为代表的客需机构业务市场集中度始终处在较高水平，我们认为，未来上述竞争格局仍将延续；美国等成熟市场格局亦有相似之处。
机构业务产品化能力更强的券商，理应享受更高的估值。过去5年，券商股的估值分化已非常明显，中信证券等更具产品化能力的券商已逐步由估值折价走向了估值平价甚至估值溢价。我们认为，机构业务产品化能力更强的券商，未来盈利增长的空间和确定性也会更高，理应享受更高的估值。
精选报告来源：【未来智库】。未来智库–官方网站
1.十倍牛股必定只会在大级别的牛市行情里出现！
A股市场虽然出现了11次的牛熊市，但是真正的大牛市仅仅只有3次，分别是325点涨至点，998点涨至点，点涨至点。而这3次大牛市催生出的十倍牛股个数也非常多，并且概率非常大！所以此次点是历史上第五个大级别熊市底部，未来也大概率会出现大牛行情，因此下一波的大牛市可能会出现一批10倍牛股！！
2.十倍牛股往往需要长时间的横盘吸筹！
A股里底部区域的横盘表示着主力吸筹的质量和数量，横的越长那么说明主力吸纳的筹码越多，而筹码越多则表示主力未来拉升的高度就越高，这就是股市里横有多长竖有多高的定律！所以十倍牛股的必要条件就是前期的横盘震荡箱体要长久，短则1-2年长则2-3年为最佳！
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3.是被牛股往往都是前期牛市结束后的次新股产物
可以发现，-牛市中十倍股集中在前轮-牛市结束后上市的次新股；-牛市中的十倍股集中在前轮-牛市结束后上市的次新股；-牛市中的十倍股集中在年前后上市的次新股。所以每轮牛市产生的十倍股大多数集中在前轮牛市见顶后新上市的公司中，即大多是彼时的次新股。因为这些坐庄主力新，总市值小，并且没有被前期炒作过，有更大的空间！
4.十倍牛股的行业大概率出现在新兴行业或者风口行业之中
最后我想说的就是想要找到10倍牛股非常难，但是想要拿住10倍行情更是难上加难！许多十倍大牛股往往都是走出来了你才会知道，甚至刚刚进入牛市初期十倍牛股就已经出现了2-3倍的涨幅！因此对于十倍牛股来说，你要吃透10倍行情就必须懂得在熊市埋伏和布局的道理！这不仅仅是对于10倍股，对于其他3-5倍股也是如此。没人能预测牛市何时来，但是我们知道熊市过后一定会有牛市这就足够了！在股市里想要吃透整个上涨大区域，就要学会“埋伏”！
1、为什么要找“隐形冠军”？
沪深300业绩近年来趋势性占优，价值蓝筹风格行情在过去几年已多次出现持续性上涨。年以来，价值蓝筹短期投资机会难把握，中长期内生动力相对不足。
当前背景下，相对于过去几年持续上涨的“显型冠军”价值蓝筹类公司，我们认为投资估值相对便宜、基本面稳定向上、在细分赛道中处于领先地位、有一定市场定价权的“隐形冠军”标的是一种风险收益比更高的投资策略。
2、什么是“隐形冠军”？
存在于哪些领域？——传统还是新兴？隐形冠军的诞生领域不同，但总会随技术发展和市场需求的交汇而向某一方向发展；
2B还是2C？隐形冠军多处于2B领域，是客户背后的配套产品供应商；
所处市场领域规模是大是小？隐形冠军业务聚焦，所在细分领域市场规模通常不大，其自身规模也多为中小型企业。
隐形冠军所在行业多集中在制造业、化工业，不同国家隐形冠军的优势行业各有侧重。中国隐形冠军主要分布于长三角和珠三角，发展正当时。
A股“隐形冠军”筛选三条标准：排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于200亿元；四个特点：业务聚焦、资源优势、业绩稳增、市占率领先。
3、“隐形冠军”标的筛选标准
4、第一批“隐形冠军”标的名单
广州酒家：广式月饼龙头&速冻食品领先
赛轮轮胎：矿山用轮胎全球领先供应商
博实股份：石化后段自动化龙头&工业机器人领先
安车检测：机动车一体化检测龙头
金城医药：头孢中间体&谷胱甘肽龙头供应商。
4、企业详情
1）广州酒家：广式月饼龙头&速冻食品领先
广州酒家集团股份有限公司始创于年，现公司于年6月在上交所上市。公司现已发展为深具岭南特色的大型食品制造及餐饮服务集团，月饼产销量从年至年连续位居全国第一，是广式月饼龙头，同时大力发展速冻食品，以形成新的利润增长点。
业务聚焦“广式风味”，从餐饮和食品两方面立足广东，打开国内外市场。
①“餐饮立品牌”，深耕广州。公司起家于餐饮业务，旗下主要有自营粤式中餐“广州酒家”、“天极品”，另培育发展有“西西地”、“好有形”、“星樾城”等多个特色餐饮品牌，还开发了“满汉大全筵”“五朝宴”“南越王宴”等仿古名宴。公司于年签署了对“陶陶居”的《合作框架协议》，旨在推动广州市属老字号的复活再造。公司餐饮销售模式目前以直营为主，拥有19家餐饮直营店，多数位于广州；
②“食品创规模”，走向国内外。公司食品制造业务以月饼系列产品、速冻食品为主，腊味、饼酥、面包、西点等多个品类为辅，拥有“利口福”、“秋之风”、“造酥”等知名品牌。该板块主要采取直接销售和经销模式，包括自有连锁门店、电商、商超、特通渠道及经销商、连锁加盟商等。目前，公司及下属公司拥有超200家饼屋。其中“利口福”为公司主打品牌，在市内有众多连锁店及经销点，在国内多个省市、自治区设有总经销，产品覆盖中秋月饼、速冻点心、广式腊味、莲蓉馅料、西饼面包、放心盒饭、休闲食品、端午粽子等八大系列，畅销国内并出口欧盟及美国、加拿大、澳大利亚、新西兰等国家和地区。
老字号创新品牌连年载誉，产销比打满仍供不应求。公司通过持续增加品牌影响力，不断扩大销量，从而带动产量，产销比常年保持高位。“广州酒家”品牌在餐饮业消费群体中具有很高的认知度，享有“食在广州第一家”的美誉，并以“粤菜烹饪技艺”入选广州第四批市级非物质文化遗产名录。公司于年被评为“中国名牌产品”；～年连续7年产销量蝉联全国首位，获中国饭店协会授予“中国月饼第一家”荣誉；年获高新技术企业认证，年被认定为“广东重点农业龙头企业”。公司至今已培育了六代粤菜烹饪技艺传承人及近百名粤菜名师工匠，多次代表国家、省、市参加烹饪大赛载誉而归。厨师团连续多年受国务院侨办委托，作为美食大使代表国家出访拉丁美洲、大洋洲、北欧等地进行厨艺交流，弘扬粤菜文化；
为满足消费者需求，公司产能持续扩张。公司在番禺、梅州、茂名、湘潭等地设食品制造生产基地，截至年年报，公司月饼系列产品产量1.16万吨，销量1.15万吨，产销比为99.49%；速冻食品产量为2.06万吨，销量为2.02万吨，产销比为98.09%。根据公司年3月公告，在已扩产吨的情况下，仍有不低于吨/年的月饼产能和不低于吨/年的馅料产能在建。
多年业绩稳定增长，盈利能力稳步提升。年至年，公司营收从11.66亿元升至25.37亿元，CAGR达11.75%，涨幅达2.18倍；归母净利润自1.48亿元升至3.84亿元，CAGR达14.56%，涨幅达2.59倍；毛利率受益生产规模化与原材料成本控制得当使成本降低从而实现持续提升，年为54.66%，较年增7.38pct；净利率多年来呈现稳中有增态势，年为15.11%，较年增2.39pct。年，公司打通线上渠道，双十一天猫旗舰店单店销售同比上升138%，京东渠道销售成交额同比增幅100%，双十二京东渠道销售额同比去年增幅达700%，在京东自营面点排名榜，公司跃升为全国第三位。12月17日，公司还与京东超市达成合作，使旗下食品老字号乘上电商快车，共同推进实现年销售额同比大幅增长。
2）赛轮轮胎：矿山用轮胎全球领先供应商
赛轮集团股份有限公司年于青岛成立，年于上交所上市,是国内首家A股上市的民营轮胎企业。公司主营轮胎的研产销及服务，是矿山用轮胎全球领先的供应商。
深耕轮胎行业，致力于“做一条好轮胎”。公司轮胎产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、特种车辆等领域；循环利用产品主要包括翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等，分别应用于轮胎替换、旧轮胎翻新、再生胶的制造、优质钢材生产等领域；轮胎贸易业务主要采取市场化运作方式，采购其他公司的轮胎产品并对外销售。
国际化和走出去是公司始终坚持的重要战略。渠道方面，公司半数以上的产品出口海外，畅销欧、美、亚、非等一百多个国家和地区。不断扩大的海外销售规模得益于公司全球化营销体系的健全和完善，目前公司已形成了以北美、非洲、东南亚、欧洲等地的销售公司和服务中心为重点，以其他地区的销售代表处为辅助的覆盖全球的营销网络；人才方面，公司不断向研发团队和管理团队中引入海外专家，同时从生产工人岗位中培养和选拔优秀人才派至海外学习深造，从公司内部培养国际化人才。
公司从两方面构建优势壁垒：
①从技术入手构建行业领导力。公司自成立之初就十分重视技术创新，每年投入大量的研发费用支持自主创新。公司是“国家橡胶与轮胎工程技术研究中心”科研示范基地，截至年末，公司拥有专利约253项，累计参与制定或修订国家及行业标准88项。公司是国内率先研发出带“电子身份证”的轮胎——RFID智能轮胎的先进技术企业，也是行业内首家采用信息化技术控制生产全过程的企业。近年来，公司先后获批“国家智能制造试点示范企业”、“国家工业互联网试点示范企业”、“国家物联网集成创新与融合应用示范企业”、“国家服务型制造示范企业”等国家级荣誉资质；
多年业绩稳定增长，盈利能力稳步提升。年至年，公司营收从40.50亿元升至136.85亿元，CAGR达16.44%，涨幅达3.38倍；归母净利润自1.13亿元升至6.68亿元，CAGR达24.84%，涨幅达5.90倍；毛利率年为19.82%，较年增11.47pct；净利率年为4.80%，较年增2.00pct。整体来看，公司全钢胎、半钢胎产销量稳步增长，毛利率不断提升，非公路轮胎从产量、销量、渠道等多方面实现了重大突破，盈利能力不断提升。根据年业绩快报，公司持续受益市场开拓以及原材料价格处于低位期，同时越南工厂新产能运行良好，年实现营收151亿元，同比增10.34%，归母净利润12亿元，同比增79.60%。
3）博实股份：石化后段自动化龙头&工业机器人领先
哈尔滨博实自动化股份有限公司年起家于哈尔滨，现公司于年在深交所上市。公司主营大型智能成套装备及环保工艺装备的研产销，并提供设备相关的配套增值服务，是国内石化化工后处理成套装备领域龙头，在高温矿热炉机器人领域技术世界领先。
立足传统石化后道自动化领域，稳抓新兴机器人产品机遇。公司传统主打业务为石化领域颗粒料码垛自动化成套设备，可为下游石油化工、煤化工、盐化工、化肥、精细化工等化工行业固体物料后处理提供全自动解决方案。多年来，该业务持续向粮食、食品、饮料、建材、港口、饲料等具备全自动称重包装需求的领域拓展；石化后道自动化领域技术积累为公司业务向高端工业机器人产品同源异用延伸打下基础，现已在多个领域摘夺业界魁首、形成业绩新增长点：
①在冶金领域，公司自主研发的电石炉前高温作业特种机器人产品可替代人工操作实现高温危险作业。同时，公司持续推进各类矿热炉、合金冶炼各环节机器人研发，部分产品已进入调试阶段；
②在高端医疗领域，公司通过投资试水高端医疗机器人，先后投资多家医疗公司，所涉项目包括微创腹腔手术机器人研发、图像引导放疗精准定位系统研发、远程辅助椎弓根微创植入机器人研发等；
同时，为满足下游客户其它后道处理需求，公司
①在节能环保领域收购奥地利P&P公司以获取废酸处理技术，相关业务现已实现快速增长；
②在智慧物流领域推出智能货运移载设备配套智能信息化系统可实现物流仓储入库、库存、出库自动化。目前，公司主要市场以国内为主，其产品销往国内除港、澳、台外所有省区，并出口至欧洲、亚洲、非洲等区域十余个国家，下游客户包括中石油、中石化、寰球工程、中泰矿冶、君正集团、益海嘉里等行业巨头。
公司厂房及产线设施齐备，奠定打造智能制造“精工利器”基础。
生产方面，公司现已建成超过四万平米的生产制造和总装调试车间，拥有百余台生产加工装备和实验检测设备。截至年底，公司智能成套设备核心产品及配套服务年产值达4.13亿元；
研发方面，公司融合产业资源积累与哈工大雄厚学科优势，自主研发的多项技术和产品填补国内空白、拥有自主知识产权，主要产品性能指标已经达到国内领先、国际先进水平。根据专利汇网站数据，截至年，公司已累计申请国家知识产权局批准专利项225项，其中实用新型99项、发明公开76项、发明授权47项、外观设计3项。同时，公司有相当数量的核心技术靠保密措施以专有技术形式存在，技术壁垒坚实。
公司在业内具有技术权威性，已负责、参与制定多项行业及国家标准，包括行业标准JB/T《码垛机通用技术条件》、国家标准《码垛机安全要求》\《码垛机器人通用技术条件》。公司屡获殊荣，龙头地位受政府和市场认可。公司是国家认定的高技术研究发展计划成果产业化基地，承担国家级和省部级多个重大项目的技术研发和产业化任务，公司技术中心于年被认定为“国家企业技术中心”。公司是中国机器人TOP10峰会成员、恰佩克“一般行业十大系统集成商”、中国机器人峰会“百佳机器人系统集成商、“中国人工智能企业百强”、中国智能制造百强，并上榜“福布斯中国上市潜力企业100强。”此外，公司获得科技部等政府机构专项资金支持，已展开由多个工业机器人、医疗机器人领域系统研发及示范应用项目。此外，公司持股16.54%的思哲睿医疗开发的微创腹腔手术机器人已成功完成全球首例5G远程手术。
受益于石化行业下游客户稳定以及业务领域延伸，公司业绩与盈利能力于年后企稳，进入上行快轨。-年公司营收、归母净利润CAGR分别为11.86%、9.45%。公司立足原有业务技术、客户资源优势，发展产品配套服务、机器人、环保减排等战略新兴业务，开辟冶金、食品、物流等领域新市场，业务升级成效于年后逐渐显现，营业收入、归母净利润均实现大幅增长，-年公司营收、归母净利润CAGR增长率预计分别达到19.43%、15.06%。根据年业绩快报，预计实现营收14.6亿元，同比增59.43%；归母净利润3.1亿元，同比增70.18%，新业务增长势能已显现。
4）安车检测：机动车一体化检测龙头
深圳市安车检测股份有限公司年起家于深圳，现公司于年在深交所创业板上市。公司是国内机动车检测领域整体解决方案的主要提供商，是机动车检测一体化领域龙头。
机动车检测领域一体化供应商，产品线实现全覆盖，产业链从上游设备向下游运营延伸。公司专注于机动车检测领域并持续创新，产品线全面覆盖机动车检测系统、检测行业联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统、智能驾驶员考试与培训系统，可为机动车领域车辆制造、维修、检验、研究、监管、驾考培训等各类机构客户提供涵盖产品与系统方案设计、安装集成、运营维护及行业监管等环节的全面解决方案。其中机动车检测系统方案是公司核心支柱业务，年收入为4.89亿元，营收占比达92.7%，市场占有率达12.83%；该业务板块中新车下线检测设备属高端产品，未来有望突破国外巨头垄断、实现国产替代；其他联网监管系统、机动车尾气遥感检测系统等业务受益于政策扶持及行业壁垒较高，也具备较大潜力。
公司积极推进业务向产业链下游延伸，改善业务结构、完成产业闭环。公司于年起通过一系列收购切入下游汽车检测站业务领域，先后投资兴车安检、中检集团、深圳安车升辉，迅速获取检测站、开拓机动车市场，公司自上游设备向下游运营延伸势头基本形成。优质老牌检测站在客源及客流量上具备明显优势，加之检测站成本较为固定，年公司收购的检测站业务毛利率达56.17%，高于原有核心业务车辆检测系统毛利率7.5pct。年1月8日，公司拟作价3.44亿元一次性收购山东正直五家公司70%股权，进一步切入二手车交易服务、机动车保险代理业务领域，正式完成产业链闭环。公司销售渠道从分布上看铺设完整，截至年已覆盖全国华东、华中、西南、东北、华北、华南、西北等多个地区。
公司在研发能力、生产技术、产业布局等方面建立了较高壁垒。研发和技术方面，公司是国家高新技术企业，重视创新，研发费用占总营收比例稳定在5%-7%之间，此外，公司通过成立持股平台公司使公司技术人员间接持有公司股份，形成员工与公司共同发展的长效激励机制，现已形成较为成熟的R&D流程和高效率的研发团队，人均产出持续提升、工程师红利充分释放，自主研发的智能驾驶教练机器人训练系统技术、机动车尾气遥感检测系统等多项核心技术水平领先全国，截至年12月31日，公司拥有61项专利及54项计算机软件著作权，并拥有多项非专利技术。产业布局方面，公司是国内少数能同时提供机动车检测系统全面解决方案、智能驾驶员考试与培训系统解决方案、机动车尾气遥感监测解决方案与机动车行业联网监管系统解决方案的企业，也是国内唯一布局机动车检测全产业链的上市公司。公司曾获评“中国汽保30强”、“中国汽保最具成长性企业”、“中国汽保科技创新优秀企业”。公司凭借自身竞争壁垒，保持收入增速和体量双双领先于同行。
多年业绩高速增长，盈利能力稳步提升。年至年，公司营收从1.56亿元升至5.28亿元，CAGR达18.97%，涨幅达3.37倍；归母净利润自0.22亿元升至1.89亿元，CAGR达28.34%，涨幅达5.73倍；公司年以前收入增速一直高于同行业机动车检测系统收入增速，体量上同样领先于同行业公司并以每年25%以上的增速增长，年-年达到高于行业近三倍，意味着公司跟随行业发展并加深市场占有率。
公司毛利率高于行业平均且稳定保持在45%以上，年为49.04%，较年增2.16pct；净利率于年后超过20%并稳定上升，年为23.69%，较年增9.68pct。公司毛利率有望伴随自主研发能力提升带动产品升级进一步提升，而净利润上升或代表公司所在车辆检测行业仍有发展空间。根据公司年度业绩快报，年度实现营业总收入9.73亿元，同比增长84.30%，主要来源于机动车检测系统及检测行业联网监管系统的销售。归母净利润1.89亿元，同比增长50.51%。
5）金城医药：头孢中间体&谷胱甘肽龙头供应商
山东金城医药集团股份有限公司年起家于山东淄博，于年6月在创业板上市，主营医药中间体、生物原料药、终端制剂等药品的研产销。公司是全国最大的头孢类医药中间体生产企业、国内唯二拥有谷胱甘肽原料药批文的生产商。
起家于医药中间体，通过获取资质及合作方式使业务逐渐向下游延伸。公司中间体产品包括头孢粉针制剂、头孢侧链中间体等，广泛应用于下游主流抗生素制剂，客户包括印度卡瓦伦特、阿拉宾度、意大利ACSDOBFAR等海外制药巨头以及齐鲁安替、广西科伦、焦作丽珠等国内知名头孢菌素类药物生产商。自年起，公司先后收购上海天宸药业、中山道勃法等终端制剂生产商，以获取批文资质进入下游头孢制剂领域。
年，与客户ACSDOBFARSPA达成合作、构建抗生素领域中间体出口-原料药进口-制剂生产销售的产业链闭环。年，公司通过收购朗依制药实现向妇儿科终端制剂领域的业务延伸；公司同样通过获取特色原料药稀缺资质，以推进对多肽类特色生物制药产业链的构建。
公司特色原料药产品主要为谷胱甘肽原料药及腺苷蛋氨酸。其中谷胱甘肽为主打产品，该技术由公司于年从日本株式会社钟化签订《技术许可合同书》获得。年，公司获得我国药监局批文。目前公司已成长为谷胱甘肽原料药领域龙头，并积极展开在下游保健品、饲料、生物肥等领域产品的应用探索；同时，公司以合作方式前瞻布局创新药领域，于年与东方略达成合作、获取美国宫颈癌病毒治疗性疫苗和Toca511&TocaFC基因疗法治疗恶性肿瘤等项目在国内产业化的优先权，相关产品应用前景广阔。公司在开辟国内市场的同时，也在继续加强海外新客户拓展，产品远销日本、德国、意大利、韩国、印度等十几个国家和地区。
稀有批文获取+技术资源加持+产能持续扩张，构筑公司护城河。
资质方面，公司通过收购终端制剂厂商已掌握涵盖主流头孢制剂、妇科及免疫领域产品生产批文，旗下近二十家子公司各制剂生产企业均已通过国家GMP认证；
生产方面，公司产能持续提升，截至年，公司医药中间体、生物制药及特色原料药、医药化工产品年产量分别达.98、219.65、.61吨；
技术方面，公司拥有国家级和山东省级的技术中心，并已搭建专注于头孢类医药中间体、生物制药、终端制剂领域研发团队，并与包括清华大学在内的多所大学科研院所达成长期合作。截至年中，公司共拥有授权专利125项，其中发明专利112项，实用新型12项，外观设计1项。
公司价值受到国家和行业认可。公司是国家高新技术企业、国家火炬计划企业、山东省科技攻关计划实施单位，公司“第三代头孢抗菌素中间活性酯关键技术及产业化项目”于年获得国家科技进步二等奖。公司上榜“中国制药工业百强”、“中国医药行业成长50强”、“中国化药百强”、“最具创新力上市公司”等，公司子公司金城柯瑞被国家工信部评为“第三批制造业单项冠军企业”。
公司医药中间体传统业务长期稳中有增，下游终端制剂业务成长迅速。-年，公司营收CAGR达18.78%，归母净利润CAGR达12.26%。公司于年后着力向下游延伸，使终端制剂业务快速成长为公司业务新支柱，再推业绩大幅增长。公司盈利能力整体呈上行趋势，受益高毛利产品占比持续提升，公司毛利率年为50.07%，较年提升21.25pct；净利率常年保持在10%上下。根据年业绩快报，公司年内主营业务经营情况良好，医药化工板块市场保持稳定，生物特色原料药、头孢粉针制剂等产品销售也较去年同期实现平稳增长。剔除、两年子公司金城泰尔商誉计提减值1.22、2.9亿元暂时性影响，公司年归母净利润预计为4.21亿元，同比增9.12%。
写在最后：
